天士力发布2014 年上半年业绩：报告期内实现收入61 亿元，增长13%；净利7.4 亿元，增长24%；EPS 0.72 元，符合市场预期。扣非后净利7.4 亿元，增长41%。 发展趋势 业绩稳步增长。扣除会计估计变更影响及非经常性损益后，上半年归属于母公司的净利润为6.8 亿元，同比增长30.34%。分产品看，工业收入30 亿元，增长28%；商业收入31 亿元，增长4%。我们预计复方丹参滴丸增长超过15%， 其他二线品种增长30%-50%。 现金流有所改善。经营性现金流4.6 亿元，同比增长125%。应收账款30 亿元，较一季度末基本没有增长，较年初增长48%，主要是销售规模扩大，强化基药及县医院市场终端，供应链相对加长；医药商业业态优化，回款期相对较长。短期借款3.5 亿元，较年初增长94%，主要是产销规模扩大、工程建设项目的投入及支付股权款的增加，资金需求增加。财务费用1.3 亿元，增长115%，主要是利息支出增加。股东大会通过非公开发行议案，拟募集12-25亿元，资本结构有望进一步优化。 择机兼并收购。公司已迈入“产业为支撑，金融为保障，资本为引擎”的新纪元，我们认为并购会成为常态，公司的并购方向是高度开放的，在医药商业、海外营销网络、中药、化学药、生物创新药领域都可能取得突破。 盈利预测调整 我们维持2014-2015 年EPS 预期为1.40 元和1.80 元，同比增长分别为31%和29%，对应 P/E 分别为28X 和22X。 估值与建议 天士力拥有最具统治力的中药产品线，FDA 认证强化国内学术推广且可能打开国际市场，未来并购会成为常态，有望成为医药板块未来十年的标杆企业和第一家市值过千亿的公司，建议加大配置，维持“推荐”评级，目标价80 元。 风险 非公开发行预案尚待证监会审核；销售低于预期；药品降价；中药注射剂不良反应；中药材价格大幅上涨；新药审批不确定。 |
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