公司上半年综合毛利率由上年同期20.9%上升到23.1%，提高2.25 个百分点。公司连续两个季度毛利率上升，盈利趋势有所好转。公司产能绝大部分位于中国新疆，新疆地区每年4-10 月为销售旺季，上半年收入占公司全年销售收入40%左右。2014 年上半年公司营业收入为29.13 亿元，同比减少15.9%。主要原因在于主产区基建、房地产需求不旺，加之产能过剩严重，导致水泥价格及销量均有所下降导致。我们认为下半年新疆需求将略有好转，但供给压力仍较大，年内难以出现较大改观。 公司生产线主要位于新疆地区，截止2013 年底共有熟料产能3400 万吨，其中84%位于新疆，其余16%产能位于江苏。江苏分部贡献公司收入1/3 左右。2014 年二季度华东地区受房地产投资下滑，水泥需求及价格均有较大幅度下降，我们预计四季度江苏地区伴随基建、房地产需求回暖，盈利水平有望大幅改善。 2.新疆消化新增产能压力大，供需格局缓慢改善 2013 年新疆新增9 条熟料产能，共计1091 万吨，占2012 年底熟料产能的19.2%，且主要集中在北疆地区，短期新增产能过大问题仍很严重。2010-2013 年新疆累计新增熟料产能达到6050 万吨，2014-2015 年仍将有30 多条熟料产能投放，预计到“十二五”末，新疆熟料产能将达到1.1 亿吨。 自西部大开发战略实施以来，新疆经济保持高速发展，形成对水泥的旺盛需求，我们预计未来数年受益“陆上丝绸之路”建设，作为桥头堡的新疆基础设施建设与房地产投资增速仍将高于全国水平，但受制于短期产能投放过大，新疆水泥价格拐点短期难以出现。 新疆“十二五”期间基础设施投资业保持了较高的增速，区域内大型项目与城镇化率提高带动了对水泥的需求。预计未来“丝绸之路”建设将进一步带动当地的基础设施建设。 新疆2014、2015 年每年仍将有超过1000 万吨的新增水泥产能投放市场，我们预计供需格局缓慢改善，但供给大幅超过需求的状况短期难以改变，水泥价格拐点短期难以到来。 3.财务费用率大幅提升 公司三项费用率为24.0%，同比上升5.5 个百分点，其中营业费用率为5.9%，同比增加0.5 个百分点；管理费用率为8.3%同比上升1.3 个百分点；财务费用率为9.9%，同比增加3.8 个百分点。三项费用率上升的主要原因是财务费用同比大幅增长36.1%所致，公司有部分项目2013 年下半年已经完工，借款停止资本化致使财务费用大幅上升。 盈利预测与投资建议。我们预测公司2014-2016 年归属母公司净利润2.7 亿、4.1 亿、4.5 亿，EPS 分别为0.31、0.46、0.51 元，对应当前股价为19.7、13.1、11.8 倍PE。我们预计公司2014 年每股净资产7.9 元，对应当前股价0.77 倍PB，估值处于历史底部。我们预期新疆供需格局缓慢好转，鉴于公司估值处于历史底部，未来盈利向好，给予2014 年每股净资产0.9 倍PB，对应目标价7.10 元，维持“增持”评级。 主要不确定因素。新疆基建需求不达预期、水泥价格大幅下降。 |
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