索菲亚 8 月12 日公告2014 年半年报，报告期内公司实现营业收入8.47 亿元，比上年同期增长34.12%；利润总额1.27 亿元，同比增长39.7%；归属于上市公司股东的净利润0.96 亿元，比上期增长28.13 %。 主要观点： 深化渠道提高客单价，定制家·索菲亚延续高成长。索菲亚业务，今年一方面保持了较快的开店外延式增长，另一方面通过向定制家转变，推出和衣柜配套的品类，提高客单价，带动门店单店销售提升的内生性增长。截至2014 年6 月30 日，公司经销商由2013 年底的约650 位增加到约800 位，经销商专卖店由13 年底的约1200 家增加至近1400 间（含在设计未开店的店数），保持了预定的开店速度，外延式增长接近17%。 另一方面，从2012 年下半年以来，公司开发并推出了多个系列可定制的配套家具，包括电视柜、酒柜、餐柜、鞋柜、饰物柜，从原有的卧室系列、书房系列拓展到客厅系列、餐厅系列等，针对不同房屋户型、不同装修风格、不同消费人群的“智定家居”解决了这些需求，为消费者提供了一个完整的家居解决方案。以正佳广场定制家概念旗舰店为例，衣柜产品和其他产品的展示销售比例已达到约1:1，随着定制家概念在全国门店的铺开，我们认为未来客单价有翻番提升的空间。 合资司米橱柜推出，保障未来长期成长性。公司于2013 年11 月份成立厨柜事业部，于2013 年12 月与法国知名橱柜服务商SALM S.A.S签订合作意向书，随后在2014 年3 月签订合资经营合同。2014 年上半年，橱柜合资项目的筹备、建设工作紧张有序地进行。2014 年6 月16 日，公司与SALM S.A.S合资设立的“司米厨柜有限公司”正式成立。“SCHMIDT 司米”橱柜于2014 年7 月9 日在新闻发布会上正式向中国媒体、投资商和消费者亮相。厨柜项目仍在进行前期筹备阶段，预计该项目2014 年下半年开始投产，2015 年开始正式运行。公司对橱柜业务的初步拓展计划，2014-2018 年司米橱柜门店数量分别达到100 家，500 家，900 家，1300 家和1700 家，计划实现收入分别为1 亿元，4 亿元，9 亿元，15 亿元和25 亿元，力争通过5 年时间，成为国内定制橱柜行业的领导品牌。目前的开店进度，广州店已开出， 8,9 月份在广州、长春、深圳、上海、武汉、成都等城市迅速铺开30 家精品店，预计今年完成100 家司米橱柜的门店开设。 维持“增持”评级。预计2014-2016 年EPS 分别为0.72，0.95，1.26 元，利润复合增速33%，目前股价对应14 年PE26倍，按照14 年30 倍PE 给予目标价22 元。 风险提示：地产销量持续下滑，新业务进展不顺利，小非减持影响短期股价 |
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