工业废物处理处置业务快速增长，较好抵御金属价格波动风险。上半年，工业废物处理业务营业收入6.5亿元，占总收入的比重为76.56%，同比增长17.62%。其中资源化利用产品销售收入4.92亿元，同比增长12.35%；工业废物处理处置服务收入1.55亿元，同比增长38.23%。公司持续优化产品结构，无害化业务的占比提高，较好地抵御金属价格波动的风险。 工业危废处理新项目将集中于明年放量。粤北项目含锌废物、铜镍铬废物综合利用、焚烧、物化废水等一期设施（18.16万吨/年）最快于今年第四季度建成，并逐步释放产能。江门工业废物处理建设项目（19.85万吨/年）预计今年底建成，明年上半年取得资质，投入运行。嘉兴德达迁扩建项目，由原先的9000吨/年扩建至6万吨/年，以资源化为主，预计今年底建成，明年投入运营。 市政废物处理业务收入占比略提升。目前正在运营的项目包括生活垃圾填埋、填埋气体发电、市政污泥处置等。上半年公司市政废物处理业务实现营业收入1.22亿元，同比增长31.27%，收入占比由去年同期的13.18%上升为14.42%。1）市政废物处理处置方面，湖南邵阳垃圾填埋场垃圾处理量稳步提升。福永污泥处理二期工程维持满负荷运行，上半年处理市政污泥量18万吨，新增收入3848.96万元。2）再生能源利用方面，三个填埋气发电项目收入2650万元，同比下降17.8%，主要原因为设施检修影响发电收益。此外，公司积极开发碳减排项目。3）项目建设方面，深圳罗湖餐厨垃圾收运项目预计今年底可建好投入运营，设计规模为日处理300吨。 异地扩张提高公司未来发展潜力。公司于今年7 月以增资入股方式取得江苏上田环境修复公司10%股权，加大对土壤修复业务的投入，上田环境的环境修复技术在全国各地的发展，未来业绩提升潜力大。此外，公司积极布局广东外市场区域：1）增资收购厦门绿洲环保公司60%股权。厦门绿洲主营工业危废处理处置、医疗废物处置及废电器电子产品拆解。2）增资收购取得盐城固废处置公司60%股权，该项目为滨海工业园区唯一危废焚烧项目，目前规模为6000 吨/年，后续二期将扩建至9000 吨/年，预计下半年可完成投入运行。 投资建议：产能逐步释放，业绩迎拐点。公司内生增长和异地扩张齐发，新项目将集中于明年逐步释放，公司业绩将扭转下滑趋势，迎来增长拐点。预计公司2014-2015 年EPS 分别为0.76 元、1.09 元，对应PE 分别为41.4 倍、29 倍。考虑目前估值较高，维持公司“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示。产能释放低于预期，金属价格大幅波动。 |
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