规模化优势有助于提升船队长期竞争力，新公司成本优势强于国内同行：招商轮船目前自有9艘VLCC船舶、10艘VLCC订单（2014-2017年陆续交付），长航目前拥有17艘VLCC（10艘长期租赁）、2艘VLCC订单（2014年内交付），这意味着新公司短期可能运营26艘VLCC，合计783万载重吨，分别是中远、中海VLCC船队的2倍和1.84倍，远期控制38艘VLCC、1168万载重吨，分别是中远、中海VLCC运力的1.68和2.75倍（假设不增加新订单），即使从全球VLCC来看，新公司排名也在第7-8位（目前排名第七的Euronav N.V.可能收购马士基油轮及其它船队），约占全球VLCC船队的4.1%，远期运力甚至上升到全球前三位（目前排名居前的公司VLCC订单有限）。长期来看，规模化的油轮船队有助于构建全球化的服务网络，开辟收益稳定的三角航线将成为可能、获取石油巨头高附加值的全球COA合同概率也将随之提升，此外，2013年招商轮船、长航油运分别计提过油轮资产减值和租赁合同预计负债，因此新公司船舶成本较中远、中海系也具备一定优势。 招商轮船主导新公司发展，短期业绩影响不大：从历史经营数据看，招轮综合管理能力明显优于长航油运，后者有意借助于前者来整顿公司油轮经营的窘境（若长航油运能借助招轮改善VLCC运营，我们判断公司仍可能在2014-2015实现相关盈利要求后恢复上市），招轮在新公司占据51%的股权和7人制董事会中的4席，未来将主导整个公司的发展，但短期来看，长航油运仍在进行资产重整和债务清理，新公司正式运营尚需时日，而未来双方在管理层面和船舶安排方面还需要进行磨合。综上，我们判断合作事宜对招轮2014年业绩影响有限。 盈利预测与投资建议。4Q2013-1Q2014的圣诞旺季行情是公司上半年扭亏重要原因，但油运业中长期受制于全球新能源替代效益和美国能源独立，14年油轮运输市场总体呈底部小幅改善态势，叠加公司经营包袱下降，预计2014-2016年净利润分别为3.8、4.4和5.6亿，折EPS为0.08、0.09和0.12元，我们上调公司至“增持”评级，给予目标价3元，对应2014-2016年PE分别为37、32和25倍。 主要不确定因素。全球经济增长低于预期、双方合作进程低于预期 |
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