公司订单屡创新高，但执行情况不如人意 公司利用上市后品牌和资金上的优势陆续承接了很多大单，增速很快，13 年新签合同达到26.4 亿，14 年半年度新签17.31 亿订单已超过12 年全年的总和。今年公司订单再创新高不是问题。但由于资金存在缺口，很多项目进度较慢。大多数BT 项目在合同约定时间内并未能如期进入回购期。 资金到位+大额BT 项目护航未来业绩高增长 如果公司资金到位，将会产生连锁反应：第一，工程施工进度加快使施工收入大幅增加。第二，回购款将大幅增加，使得公司长期应收款不断增加，从而投资收益将在今明两年脉冲式增长。第三，一年内将会回购的BT 项目款将成为未来一年现金流贡献的主要有生力量，只要解决好政府回款问题，源源不断的BT 项目回款将继续补充剩余所需配套资金，使之带动更多项目进行回购、签订新项目，从而达到一个良性循环。 园林企业家探索新的经营模式缓解资金压力 目前园林企业家开始探索新的经营模式以吸引社会资本和保障回款来缓解资金压力。这些经营模式的探索能在一定程度上改善园林企业回款不畅的窘况，为各园林企业顺利开展市政业务提供保障，一旦资金问题得到解决，市政园林广阔的市场空间就可以促进公司快速成长。 投资建议 从目前情况来看，工程进度慢的原因主要出自于公司资金投入不足；公司的非公开增发能够很好解决公司目前存在的问题，有望使得业绩快速增长，从而估值方面具有了向上的力量。预计2014-2016 年EPS 为0.61、0.79、1.03 元（未考虑此次增发摊薄），维持“买入评级”。 风险提示 BT 项目回款进度慢于预期，固定资产投资增速下行过快。 |
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