雅本化学发布2014 年半年报：上半年实现营业收入2.77 亿元，同比增长45%，归属母公司净利润0.28 亿元，同比增长6%，合每股收益0.09 元，符合预期。人工费、研发费、折旧费、生产环保费增加致管理费用同比增长56%或0.12 亿元。 募投项目产能充分释放，农药中间体业务实现营收2.03 亿元，同比增长42%；受ABAH 产能限制，医药中间体业务实现营收0.27亿元，同比增长-29%；江苏建农植保（滨海基地，75%股权）建成投产，特种化学品实现营收0.44 亿元，并表归属净利润为517.61万元。 发展趋势 突破产能瓶颈，驶入发展快车道。滨海基地1 月正式投产，运营情况超预期，目前仅生产自有中间体产品已取得较大回报，预计全年营收1.5 亿元以上，归属净利0.15 亿元左右。南通基地一期项目按进度进行，目前已获得环保试生产批文，1000 吨/年ABAH和1000 吨/年杜邦老品种预计今年就可贡献业绩。 中金公司中期策略会上我们邀请到公司与投资者进行交流，内容在正文部分有详细阐述。我们认为（1）全球农药、医药外包定制向中国转移趋势明确，公司的定制模式可持续。公司现有订单可保持未来3 年60%左右的复合增速，5 年后的目标营收50 亿元，是13 年的12 倍。（2）南通基地已建成4 个大规模生产车间和3个柔性生产车间，每个车间具备年产千吨的生产能力，满产10 亿元以上，是未来重要的业绩贡献点。（3）滨海基地计划品种5-6个已全部建成，原药定点获取后仍将有4 亿左右的增量，预留土地短期内将开始动工，未来将成为公司新的利润增长点。 盈利预测调整 维持公司2014/2015 年EPS 预测分别为0.22 元/0.41 元。 估值与建议 持续看好全球农药、医药定制外包给公司带来的机遇。目前股价对应2014/2015 年P/E 分别为58x/31x。目标价上调20%至14.35元，对应15 年35 倍P/E。维持“中性”评级。 风险 估值中枢下移；项目投放进度低于预期；订单流失；汇率波动。 |
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