从单季度来看，今年第二季度公司实现营业收入9.02亿元，同比增长21.65%，改变了一季度收入下滑的趋势；净利润7108.65 万元，同比增长4.33%，实现了连续四个季度同比下滑后的首次正增长。由于公司的核心产品是以100-200元之间的年份原浆为主导,符合大众化的消费需求，在行业内恢复较快。我们认为，经过2012年底以来白酒行业的深度调整，目前公司基本面已经从底部逐步恢复。 2、预收账款大幅增加 二季度末预收账款为2.93亿元，较年初的1.47亿元增长99.19%，增幅较大，主要原因是端午节销售旺季销售订单增加。预收账款的大幅增加，反映了公司产品的市场需求旺盛，预收账款“蓄水池”将有助下半年业绩稳定增长。 3、期间费用率大幅提高，导致净利率下滑 今年上半年，期间费用率为38.19%，同比增长5.16个百分点。其中，销售费用率为29.54%，同比增长2.77个百分点；管理费用率为10%，同比增长2.27个百分点。销售和管理费用率的增长是公司的期间费用率提高的主要原因，但同时由于上半年购买理财产品取得投资收益5436.89万元，使得公司的净利率从16.29%下降到14.97%，仅下滑1.32个百分点。 4、未来看好大众化的产品路线和优秀的管理团队 近年来，公司不断聚焦主导产品，将之前有1800多个条码，控制到现在的200多个。目前，公司的产品分为年份原浆、淡雅、红运、老贡酒四大系列，其中年份原浆在收入中的贡献已经超过60%，定价普遍在100-200元之间，成为了公司的主导产品。其中，终端零售价在128元献礼版原浆和188元的原浆5年占到年份原浆收入的80%，在公司的业绩恢复中发挥着关键作用。由于公司的高档产品比例较低，因此受白酒行业的调整有限,未来业绩将持续稳定增长。 今年6月公司进行了管理层换届，由原总经理梁金辉任董事长，梁金辉董事长49岁，年富力强，具有丰富的白酒销售经验和专业化管理水平，对白酒行业理解深刻，团队管理能力领先于其他竞争对手。今年7月上旬公司在经销商大会上重提百亿规划，目标是“安徽60亿、河南30亿、其他10亿”，显示了管理层对未来发展信心十足。 5、盈利预测及评级 预计公司2014-2016年净利润增速分别为6.0%、7.8%和10.0%，EPS分别为1.31、1.41和1.55元，上一交易日收盘股价对应PE分别为17、16和15倍。本研究报告为首次覆盖，给予公司“增持”投资评级。 6、风险提示： 1）消费持续低迷；2）白酒行业调整超出预期；3）省内白酒竞争加剧导致费用率上升。 |
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