锦江股份公布1H14 业绩快报，实现营业收入13.7 亿元，同比增长13.7%；实现归属于上市公司股东净利润1.86 亿元，同比增长10.8%，但扣除出售长江证券投资收益后的利润下滑9.4%，低于我们预期8%。投资收益的提升和上海肯德基的恢复保证了整体利润的正增长，但中档酒店的发展拖累了酒店利润表现。 有限服务酒店：上半年受部分地区安全事件和整体经济疲软影响，RevPAR 下滑1.1%。开业酒店数量306 家，同比增长16%。酒店整体净利润大幅下滑37%，主要由于收购时尚旅带来财务费用（3562 万元）、五家承租酒店培育（亏损2819万元）的影响。 餐饮业务：上海肯德基恢复明显，实现投资收益2643 万元（去年同期亏损3321 万元，受“药鸡”事件影响），但苏州、无锡、杭州的肯德基为成本法计算，利润减少2451 万元。我们预计1H14 餐饮利润从491 万大幅提升至3607 万元。 投资收益：上半年实现处臵可供出售金融资产和现金股利收入10,298 万元，大幅增长62%，主要来源于长江证券股权带来的收益。 关注要点 下半年RevPAR 预计呈现弱势复苏的态势，7 月份RevPAR 下滑幅度预计环比收窄。 考虑到“福喜”事件的影响，下半年上海肯德基的恢复趋势预计受到挑战。 据新闻报道，锦江集团与弘毅筹备成立酒店产业基金，提出收购欧洲千家酒店的计划1。目前该项目尚未确定，预计酒店收购更可能放在星级酒店层面（2006.HK）操作。 估值与建议 低于预期的酒店利润增速预计将对锦江的股价表现产生压制。暂时维持盈利预测不变待完整中报公布后进行调整。维持锦江股份中性评级，提升目标价18%至人民币17.1 元（估值切换至2015年，并考虑弘毅入股摊薄，给予15 年酒店/餐饮业务35/20x 估值）。后续关注锦江集团的国企改革动向和上海迪士尼项目进展。 风险 中档酒店发展低于预期。 |
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