煤炭销量同比下滑，LNG 产销仍旧旺盛。（1）2014 年上半年公司生产原煤594.16 万吨，同比增长10.58%；煤炭销量477.42 万吨，同比减少4.4%，其中：地销371.07 万吨，同比增长11.87%。铁销106.35 万吨，同比减少36.58%。煤炭业务毛利率30.99%，同比减少15.22 个百分点，毛利率仍然高于煤炭行业平均水平。我们判断煤炭行业在行业限产的背景下即将见底，预计9 月份开始煤价将出现全面反弹。（2）LNG呈现需求旺盛的局面，LNG 销售量45158.11 万方，同比增长114%。其中，自产LNG 销售42475.22万方，外购LNG 销售2682.59 万方。随着吉木乃一期5 亿方LNG 项目的正式投产，公司LNG 利润将继续保持高速增长态势。 哈密新能源（5 亿方煤制气+120 万吨甲醇）项目：7 月份开工率较6 月份提高27.38%，目前已连续2 个月环比提升，并创下年内产量高点。截止7 月底，哈密新能源工厂气化炉运行8 台（12台满产），当月生产甲醇超过65000 吨，甲醇开工率达到65%。LNG 产量22000 吨以上（折算3100 万方左右），LNG 开工率75%。今年上半年哈密煤化工项目实现利润3.01 亿元，预计开工率将进一步提升，，预估全年贡献利润8 亿元； 吉木乃 LNG 工厂7 月日均进气量保持122.6 万方，环比提升5%，日均出成率达94.5%； 哈密煤炭分质利用一期 1000 万吨项目：项目总共涉及72 台炉子（分成3 个系列，每个系列24台），一期24 台炭化炉刮焦、推焦、排焦系统一次联动试车成功，标志着该项目进入调试阶段。目前正在进行生产前的器具采购并制定制度流程，预计将于9 月份正式开车。公司已于6 家企业签订了100 万吨煤焦油供需框架协议。 发改委发布通知，自9 月1 日起非居民用存量天然气门站价格每立方米提高0.4 元，此次存量气价格调整是继2013 年增量气价格调整后的理顺存量天然气价格的第二步，在2015 年存量气调整到位前，天然气价格仍有较大上调空间，广汇作为自有气源企业将直接受益。此外，广汇能源的原油进口资质和配额有望在近期获得，目前公司在哈萨克斯坦的斋桑油气田已经具备原油生产能力，原油进口资质的放开将直接为公司贡献利润。公司的控股子公司广汇石油（99%）拥有斋桑和南依玛谢夫两块油田，其中南依玛谢夫油气田处于勘探状态，而斋桑油气田具备生产能力（29 口井——15 口油井和14 口天然气井），但因没有原油进口资质不能自主销售到国内，暂时还未投产，全部处于闷井状态。因此，我们预计公司完全具备生产能力，未来将采取以销定产，参考国际定价。目前斋桑天然气已经进入公司的吉木乃工厂液化销售，并贡献稳定利润。在目前国际油价再次上涨的背景下，若公司拿到原油进口资质和配额，原油销售贡献利润也将较为可观。 预计 2014 年~2015 年归属于母公司股东的净利润为24.1 亿元和36.71 亿元，对应EPS 分别为0.46 元和0.70 元。公司作为成长较快的综合能源企业，在宏观经济下行的大背景下，其周期属性及前期项目的进展情况导致股价经历大幅调整，从公司的长期价值看，我们认为目前价位对应的估值和业绩增长仍有较强的吸引力，2014~2015 年公司基本面预期逐渐好转：（1）哈密煤化工项目产能利用率逐步提升，煤炭分质利用投产、吉木乃LNG 项目盈利能力强劲；（2）天然气价格市场化，公司作为自有气源企业将直接受益；（3）新的原油进口政策的放开预期。我们认为后市股价驱动力主要来自于公司业绩的稳步提升，各项业务进展规模效应将显现，煤化工项目的不确定因素逐渐减少。维持“买入”评级，目标价9.76~10.56 元。 |
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