1）公司收入下降主要受出栏量及价格影响。考虑猪价低迷，公司适当控制了生猪尤其是商品仔猪的出栏量。上半年生猪合计出栏60.99 万头，同比下滑21.44%。其中，对外销售50.78 万头，其余屠宰。分产品来看，仔猪出栏35.99 万头，同比减少32.67%；肉猪及种猪小幅变化。生鲜冻品销量4969.44 吨，同比增长73.15%。 2）生猪养殖上半年面临严峻情况：肉猪出栏均价11.71 元/公斤，同比下降13.8%。自繁自养模式下头均亏损216 元。公司毛利率5.27%，同比下降22.11 个百分点。 3）三项费用中，管理费用由于工人数量增长带动工资增加导致同比增长77.23%。财务费用与销售费用小幅下降。 对公司长短期看法： 因持续亏损促使行业供给收缩。能繁母猪存栏量接近上一轮猪周期的低点。奠定明年猪周期上行基础。们对于14 年猪价判断是先抑后扬，看好下半年猪价高点达到16-18 元/公斤。15 年猪价中枢上行，行业将迎来较好的盈利区间。 近期公司公告拟发行不超过1.63 亿股，募集资金不超过15.2 亿元。资金主要用于吉林生猪养殖加工一体化项目养殖场一期建设以及补充流动资金。我们认同契合猪周期上行，公司进行产能扩建的思路。同时我们关注雏牧香品牌理念创新而推动的经营改善。 盈利预测及评级： 顺周期叠加量增长是养殖企业最好的逻辑。我们预测公司14-16 年EPS 分别为0.09、0.44 和0.60 元，由于猪价反弹趋势确立，给予公司15 年30倍PE，目标价13.2 元，维持买入评级。 风险提示：猪价低于预期。 |
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