增持期间均价高于增持前收盘价6.93%：增持前2013 年8 月11 收盘价14.29 元；增持期间，股价最高价19.29 元，最低价11.91 元，均价15.28 元，高于增持前收盘价6.93%。李振国先生的增持行为，彰显出其对于公司未来发展的强大信心。 单晶技术路线具有比较优势：从物理学原理来看，晶体特点、温度系数、蓝光效应等因素决定了单晶产品在晶体性能上具有比较优势；从转换效率来看，单晶（尤其是N 型）电池的提升空间远远大于多晶电池；从发电量来看，部分在运营的单多晶电站的对比数据显示，单晶比多晶普遍多发电约5%；从成本来看，不论是P 型单晶还是N 型单晶产品，成本下降空间远大于多晶产品，单晶产品的单位功率成本降至多晶以下仅是时间问题。因此，单晶技术路线具有多方面的比较优势。 单晶需求占比的拐点已现：全球需求结构性转移，增量较大的日本、英国、美国市场的单晶比例较高。国内市场由于分布式的启动，组件成本在系统成本中的占比将不断降低，高效单晶技术路线将逐渐显示出优越性。SolarCity 收购高效单晶光伏电池组件生产商Silevo，并计划建设GW 级组件工厂，表明了市场对于单晶路线的认可，也将进一步确立并强化单晶路线的发展趋势。因此，我们认为单晶需求占比的拐点已现，单晶将开始实现对多晶的部分替代，市场需求增速有望超过30%，高于光伏行业整体增速。 公司是单晶硅片行业的绝对龙头：单晶硅片行业在上一轮去产能周期中洗牌充分，目前竞争格局基本稳定，五家主流企业隆基股份、中环股份、晶龙集团、卡姆丹克、阳光能源在全球市场合计占比三有其二。公司目前已成为单晶硅片行业规模最大、份额最多、成本最低的绝对龙头。公司计划通过定增募集不超过19.6 亿元主要用于2GW 单晶硅棒与切片的扩产，预计今年底硅棒、切片的产能分别达到3GW、2.5-2.8GW，明年底与后年底，预计产能有望进一步扩至4GW 与6GW，而现有竞争对手大多无力扩产。公司将快速实现市场扩张，预计今年硅片出货量有望超过2GW，同比增长60%以上，明后年增速亦有望维持在40%以上，届时市场份额将大幅提升，行业绝对龙头地位日趋稳固。 成本始终处于快速下降通道之中：公司的核心竞争优势——成本至少领先行业平均1 年以上；公司精益化管理优秀，其对于技术的深入理解、前瞻的战略选择、引领成本下降的力度堪称制造业典范。公司通过多次投料、控制拉棒速度来提高月产量以降低拉棒成本，通过导入金刚线以降低切片成本，非硅成本未来每年仍有10%以上的下降潜力，硅单耗亦有15%以上的下降空间，这将为公司创造巨大的盈利弹性。 投资建议：在不考虑增发摊薄股本的情况下，我们预计公司2014-2016 年的EPS 分别为0.57 元、1.24 元和1.82 元，对应PE 分别为31.3 倍、14.6 倍和9.9 倍；摊薄（按照增发价16 元/股测算）后分别为0.47元、1.01 元与1.50 元，对应PE 分别为38.3 倍、17.9 倍和12.0 倍。维持公司“买入”的投资评级，目标价25 元，对应于摊薄后2015 年25 倍PE。 风险提示：降本不达预期；单晶需求增长不达预期；融资不达预期。 |
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