投资建议：维 持增持。公司盈利水平创新高，上调2014-15 年EPS预测至0.85、1.07 元（原0.81、1.02 元）。露露刚换了新总经理，我们认为新总经理上台有望显着减少万向和管理层的代理问题，公司有望持续加强营销投入，迈向新一轮快速发展期。参考可比公司估值、给予2015 年25 倍PE，上调目标价至26.8 元（原22.8 元），增持。 Q2 收入增速大幅上升，业绩符合市场预期。H1 收入、营业利润、归母净利15.3 亿、3.5 亿、2.6 亿，增4%、28.4%、27.3%，EPS0.53元；Q2 收入、营业利润、归母净利增29%、13.4%、11.7%。 预计全年果仁核桃收入2.5 亿、杏仁露仍可实现约5%收入增长。Q2收入增29%，预计Q2 果仁核桃增速80%+、H1 收入1.2-1.5 亿。核桃露市场广阔+果仁核桃定位、产品差异化明显，有助其延续高增趋势，预计2014 年收入2.5-2.8 亿、2015 年超过4.5 亿。预计H1 杏仁露收入有所下降，但预计营销改革效果将持续显现，我们认为Q4 旺季时杏仁露将实现较快增长、全年可实现5%左右收入增速。 净利率创新高，但仍有提升空间。H1 毛利率43%、净利率17%创新高，源于原料价低位、郑州工厂收入占比提升（H1 收入占21%，净利率18.5%高于整体）。预计2014 年毛利率提升至40.7%并在之后相对稳定，而2013 年18.6%的销售费用率仍有下行空间，我们预计2014年净利率14.5%，仍有一定的提升空间。 核心风险：原材料价格大幅上升；核桃露增长低于预期。 |
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