公司公布2014 年中期业绩，上半年实现营收26.95 亿元，同比增长20.2%，实现净利润4.23 亿元，同比增长38%，EPS 0.69 元，完全符合我们预期。Q2公司营收同比增20.1%，净利同比增33.2%，公司同时预告2014 年1－9 月净利润同比增长30%－50%。 公司业绩持续高成长驱动力：核心客户的持续快速成长；公司对包装供应链的不断优化（龙口年产39 亿片易拉盖项目建成投产，奥宝印刷彩印铁生产线稳步推进，将年内建成投产），带来盈利能力不断提升；出色的成本费用控制能力。 二片罐产能投放驱动营收高成长，三片罐持续快成长。上半年公司二片罐营收3.16 亿元，同比增70%，主因肇庆二片罐新产能建成投产所致；上半年三片饮料罐实现营收22.3 亿元，同比增18.2%，主因核心客户红牛持续快速增长，预计红牛上半年销售增速21%左右，这在饮料行业增速放缓下已不易。 毛利率持续提升。上半年公司整体毛利率同比增加2.4 个百分点至31.1%，其中三片饮料罐毛利率同比增加3.01 个百分点至35.1%（主因易拉盖自产，以及上半年原材料价格下降所致），二片罐毛利率提升1.04 个百分点至16.2%。 发展趋势 1、公司未来业绩持续高成长确定性强：①核心客户红牛快速增长（其品牌、渠道、品质优势突出，预计未来3 年复合增速25%），奠定公司业绩高增长基石；②新基地产能释放，驱动公司占加多宝罐市场份额提升；③积极开拓啤酒等新客户，培育新成长点。 2、不断创新商业模式，以及覆膜铁新技术突破，助力公司估值提升。公司已从传统金属包装制造商向包装整体解决方案提供商转型，未来还有望沿包装产业链中不断横向并购与纵向延伸，在新客户、新产品、新商业模式等领域不断突破，成长空间、可持续性与客户粘性进一步增强；覆膜铁应用亦为公司带来成长新机遇。 盈利预测调整 维持盈利预测。预计2014/15 年EPS 分别为1.31 元/1.68 元。 估值与建议 持续推荐。未来业绩高成长确定性强，目前价值低估，目标33 元。 风险 核心客户的食品安全风险，客户集中度过高风险。 |
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