公司1H2014 实现营业收入10.77 亿元，同比增13.4%，实现归属母公司净利润1.95 亿元，同比增15.0%，扣非后同比增14.8%。1H14 毛利率同比增0.03ppt，净利率同比增0.2ppt。对应1H14EPS为0.46 元，其中2Q 单季EPS 为0.24 元。基本符合预期。 单季情况：2Q14 单季收入同比增8.0%，环比增8.4%，单季净利润同比增10.6%，环比增12.9%，单季毛利率同比降0.3ppt，环比降1.1ppt，销售净利率同比增0.4ppt，环比增0.7ppt。 发展趋势 海南炼化项目运行良好，膨胀机有望打开炼化大市场。1H14 螺杆膨胀机收入同比大幅增长，成为驱动公司业绩增长最重要因素。前期我们调研了中石化海南炼化芳烃热水ORC螺杆膨胀机发电项目，公司的膨胀机产品运行可靠性和经济型获得客户充分肯定，我们认为海南项目的成功有望在体系内形成良好示范效应，开山的螺杆膨胀机产品在国内炼化行业应用市场有望较快打开（这是一个千亿级别的大市场），未来6-12 个月螺杆膨胀机订单不乏超预期可能。 空压机产品结构性亮点值得关注。受制于国内宏观经济、特别是工业的低景气度，1H14 国内空压机市场总体平淡。但开山空压机产品收入仍取得同比正增长（估算在5-10%），行业份额稳中有升，其中最重要的因素是以二级螺杆为代表的高端新产品推广情况良好。展望未来2-3 年，国内空压机市场对能耗标准要求提高是必然趋势，公司空压机业务除巩固原有市场外，在二级螺杆、低压螺杆、永磁无刷、无油螺杆等高端细分产品的突破也值得期待。 盈利预测调整 我们维持公司14-15 年EPS 分别为1.12、1.49 元的预测。 估值与建议 目前股价对应14-15 年P/E 分别为32.5x、24.4x。螺杆膨胀机新产品的快速增长仍然是我们看好公司最核心理由；而高端空压机、气体压缩机、冷媒产品等则是重要的潜在超预期因素。重申“推荐”评级，并维持44.60 元目标价。 风险 空压机市场波动，新技术市场接受速度等不确定性。 |
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