上汽集团上半年净利增18%，符合预期。上半年大众销售增长良好，同时通用五菱因五菱宏光MPV 出色表现也实现了良好的增长；通用上半年有所调整，预计下半年会有改善。 预计公司2014、15 年EPS 分别为2.682 元和3.085 元，YoY 分别增长19.22%和15.00%。目前14、15 年P/E 为6 倍和5.3 倍，主业稳定、估值低且股息率高，兼具优先股、沪港通、国企改革等概念，维持买入投资建议，目标价为20 元。 14 年上半年净利润增18%，符合预期：集团上半年营收3200.14 亿元，YoY+13.91%，实现净利润135.73 亿元，YoY+18.37%，EPS 为1.231 元；其中Q2 单季营收、净利分别为1516.03 亿元和65.92 亿元，YoY 分别增长11.7%和25.2%，QoQ 分别下降10%和5.6%，为Q2 汽车销量环比回落12%，除了季节性波动因素外，Q1 还计入了部分13 年末延迟的销量，垫高了基期。 上半年毛利率提升良好，投资收益稳步增长：上半年集团综合毛利率为11.86%，同比提高0.66 个pct，为销量提升的同时通用五菱如五菱宏光等车型占比上升亦有推动。期内销售费用和经营费用YoY 分别增长23.3%和14.4%至180.1 亿元和102.4 亿元。上半年投资收益确认148.5亿元，YoY+9%，上海大众实现营收1224.06 亿元，上海通用实现783.64亿元，YoY 分别增长16.9%和9.8%。 前 7 月：大众销量给力、通用蓄势待发：集团14 年前7 月累计销量达到326.54 万辆，YoY+11.92%，其中大众前7 月实现107.4 万辆、YoY+21的优异增速；通用YoY+7.8%至96.7 万辆，高端凯迪拉克品牌表现出众；通用五菱实现101.9 万辆、YoY+12.4%，五菱宏光增长快速，后续宝骏730 MPV 也已上市，有望成为新的增长点；上汽自主品牌销量下降6.2%至11.2 万辆，新能源概念仍引人关注。 重量级新车护航，14 年销量预增11%：14 年下半年，通用将有新一代科鲁兹、全新创酷SUV 和改款爱唯欧上市，迈锐宝亦在上半年改款推出，凯迪拉克豪车则明显加大了中国市场的开拓力度，14 款XTS 全力推进的同时，ATS-L 也于8 月中上市；大众方面全新桑塔纳和朗逸增长可观，14 年下半年大众将推出全新帕萨特和NMS，预计会在15 年国产化；上汽通用五菱则有宝骏730 等新车上市；自主品牌方面更关注9 月之后荣威550 plug-in 和e50 的上量预期。我们预计上汽集团14 年销量将达到565 万辆，YoY+11%。 与阿里合作，进军汽车互联时代：继开发“车享网＂O2O 平台后，上汽集团与阿里巴巴集团开展合作，发展车联网和云计画，我们认为此次合作具有国内首创的深度，会从整车设计、制造环节展开传统汽车与互联网技术的结合，相信将对未来汽车的使用者体验和产品附加值有正面的推动。 盈利预期：预计公司2014、15 年营收将分别达到6361.53 亿元和7129.53亿元，YoY 别增长12.43%和12.07%；实现净利润分别为295.72 亿元和340.09 亿元，YoY 分别增长19.22%和15.00%；EPS 分别为2.682 元和3.085 元。目前14、15 年P/E 为6 倍和5.3 倍，主业稳定、估值低且股息率高，兼具优先股、沪港通、国企改革等概念，维持买入投资建议，目标价为20 元。 |
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