营收增速下滑，终端难乐观 2014 年上半年营收同比下滑9.73%，第二季度单季下滑9.72%，意味着当前终端女装的消费形势不容乐观；另一方面也是公司主动调整的结果，从终端规模来看，6 月底共有终端562 家，较年初净关店11 家，一定程度上也影响了创收。 期间费用率上升，拖累业绩增速下滑 第二季度单季实现净利润 0.35 亿元，同比下滑44.07%，较第一季度-28.94%的水平有所恶化。上半年62.07%的毛利率基本与去年同期持平，但期间费用仍处上升通道。其中，销售费用同比增长23.52%，管理费用同比增长2.14%；销售和管理费用率合计44.81%，较去年同期的33.94%大幅上升了10.9 个百分点，环比一季度也上升了4 个百分点，说明费用控制仍不容乐观。当然，这也和去年第三季度开始大规模招聘管理和销售人员，导致去年上半年费用率基数较低有关，预计进入第三季度后期间费用率差距会有所收窄。 资产质量有所改善，《女神的新衣》将提升品牌力 2014 年公司对资产质量控制较好。存货较去年同期增长只有7.17%，应收账款增长15.39%，经营活动现金净流量同比增455%。这是经过近一年的组织架构梳理，统一管理采购、通关、生产、物流、销售和财务后的结果。今年全面上线运行新的POS 系统，加强终端和后台管理的有机联系，预计对下半年的管理和销售将有所改善。同时，朗姿加盟的《女神的新衣》节目即将在8 月23 日东方卫视开播，我们看好这类引导着衣潮流以及提升品牌力的创新型营销效果。 业绩短期难言乐观，维持“推荐”评级 长期来看，我们依然看好高端女装行业及公司的改革效果，但销售和管理费用刚性增长，以及低迷的消费环境使得公司业绩难言乐观，其改善可能会在基数较低的三季度开始。我们维持2014、2015 年EPS 为1.32 和1.62 元的盈利预测，结合当前股价对应动态PE 为别为17.6 和14.4 倍；展望下半年具有一定的改善预期，维持“推荐”评级。 风险提示：消费环境进一步恶化拖累收入增长，费用控制不及预期。 |
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