上半年收入23.52 亿元，同比增长3.3% （总销售额79.17 亿元），净利润5.075 亿元，同比下滑30.7%，主要因为2013年上半年一次性出售收益导致的高基数。核心利润4.42 亿元，同比下降13.7%（预览时我们预测下降15%），主要因为高基数和上半年新开四家门店。公司每股派发0.1 元股息，派息率44%。 上半年业绩：单店销售增速-2.4%，剔除金银珠宝之后增速为+0.7%。毛利率17.6%，增长0.4 个百分点。经营费用增长21.2%，高于收入增速，部分原因在于新开四家门店。 银泰网：销售收入4.2 亿元，毛利率15%，每个客户平均交易额约620 元。 发展趋势 与阿里的合作和O2O 业务：银泰将与阿里合资成立一家平台公司，并将银泰网注入该公司，双方分别占50%股权。 公司预计第一年将实现会员和产品信息的电子化，并实施全渠道扩张。未来公司将经历三个步骤：1）建立产品体系，2）确定盈利模式，3）开始与第三方零售商合作。 银泰已推出闺蜜圈、银泰宝、定制服务、多品牌门店O2O 转型、银泰网等产品或服务，这些举措能链接网上网下客户。未来阿里有望投入更多资源（数据分析、品牌导入等），与银泰携手发展O2O 业务。 下半年单店销售增速（2013 年上半年13.7%，2013 年下半年2~3%）和核心利润（2013 年上半年5.15 亿元，2013 年下半年3.45 亿元）基数有所降低。 盈利预测调整 维持盈利预测不变，2015 年盈利有望小幅回升。 估值和投资建议 考虑到公司的转型先锋地位，我们维持推荐评级。业绩下滑可能影响近期股价，但下半年趋势将有所改善。同时，我们认为目前估值尚未反映阿里投资可能带来的利好。目标价维持在9.36 港元不变。 |
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