业绩再超预期。从公司的中报业绩来看，延续了12 年以来的高增长，且增速较前期有所提升。我们认为，公司业绩能够持续超预期的原因主要在于两方面：一是公司加强下游客户开拓和营销网络布局，品牌得到市场认可，这使得公司防水产品销量大幅增长；二是成本方面的有效控制使得公司盈利能力继续攀升。报告期内，公司毛利率水平达到36.21%，同比上升3.30 个百分点。期间费用率方面，三项费率上半年合计下降1.38 个点百分点至22.02%。 回款方面，上半年应收款同比增长44.10%，占当期收入比率为62.70%，与2013 年同期基本持平。我们认为，在当前宏观经济放缓和地产行业景气度下降的情况下，东方雨虹彰显了其抗周期能力，成长性得到持续兑现。 新一轮成长正在打开。华北、华东地区是公司最重要的市场区域，但当地目前的产能利用已达到上限，而其他区域也基本处于满产状态。根据公司8 月18 日的公告，非公开发行的股份5742377 股已经发行完成，认购价格为22.63 元，募集净额为12.5 亿元，非公开股份于8 月20 日上市，锁定期限为一年。根据公司的规划，募集资金中的10.2 亿元将于用于唐山年产4000 万平方米防水卷材及4 万吨防水涂料项目、咸阳年产2000 万平方米防水卷材及4 万吨防水涂料项目、徐州年产9 万吨防水涂料项目、锦州年产2000 万平方米防水卷材项目以及德州年产1 万吨非织造布项目，剩余2.5 亿元将用于偿还银行贷款。另外，公司还计划自筹15.2 亿元在芜湖设立研发与生产基地，其产能包括为年产4000 万平米的改性沥青卷材、年产28 万吨防水涂料与砂浆类产品以及年产80 万立方米保温板生产线。我们认为，随着公司新的生产基地的开拓和建设，公司产能瓶颈将得到有效缓解，新一轮成长也由此打开。 “微刺激”政策陆续出台。今年以来，为防范经济硬着陆的风险，同时为实现稳增长的目标，国务院陆续出台了一系列的“微刺激”政策。这些政策涉及领域主要包括铁路投资、棚户区改造、小微企业所得税优惠、定向降准等。其中，中国铁路总公司将今年的铁路投资总额调整到8000 亿元以上，全国铁路新线较2013 年有望增加1000 公里以上。我们认为，在 “稳增长”的宏观背景和“微刺激”政策逐步落实的情况下，基建投资在下半年回升的概率较大，这将增加对防水材料需求的增长。 行业领先地位不断巩固。东方雨虹的品牌、技术、营销、成本控制、文化等竞争力在行业中均处于领先地位，“雨虹”牌商标被认定为“中国驰名商标”，公司是行业内第一家国家级企业技术中心，并且通过实施股权激励等措施，将经营管理者利益与公司、股东利益紧密结合起来，调动一切积极的、优质因素，为公司、股东创造更大的效益。 盈利预测及评级：我们维持东方雨虹2014-2016 年归属于母公司净利润5.12 亿元、6.91 亿元和9.05 亿元的盈利预测。按照最新股本计算，我们预计公司2014-2016 年EPS 为1.23 元、1.66 元和2.17 元。考虑到东方雨虹的成长性以及在行业内的龙头地位，我们维持对其“买入”评级。 风险因素：宏观经济下行，需求放缓；应收账款增长引致的财务风险；地产调控深入导致相关投资大幅下滑。 |
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