经纪业务佣金下滑大趋势难违：2014 上半年公司股票基金交易总金额6781 亿元，市场份额1.49%，位居第18 位，排名与年初持平。受互联网冲击，行业佣金率整体呈下降趋势，公司佣金率同比下降0.2 个基点至0.063%，上半年证券经纪业务共实现营业收入4.3 亿元，同比下降3.8%。 两融带动利息收入大增：截至2014 年6 月底，公司融资融券余额达到49 亿元，同比增加128%，市场占有率1.2%，市场排名第19 位。2014 上半年实现融资融券利息收入1.99 亿元，同比增长178%，带动公司利息净收入增长134.4%至2.86 亿元。 自营收入同比增加35%，超越经纪业务成第一大收入来源：受益于上半年债市回暖，公司2014 上半年实现自营业务收入6 亿元，同比增长35%，贡献31%营业收入。自营规模同比增长29%至160 亿元，投资结构变化不大，其中债券投资占比72%，股票投资占比12%。 资管子公司获批，规模扩张带动收入提升：2014 年1 月，兴证资产管理子公司申请取得证监会核准批复，上半年兴证资管共成立17 只集合理财产品，合计募集资金27.89 亿元。截止6 月末，公司受托管理本金规模1053 亿元，同比增加64%，带动资管收入同比增加52%至0.76 亿元。 【投资建议】 公司 2013 年定增后资本得到支持，自营、资本中介型业务增速较快，对经纪、投行等传统业务的依赖度较小，未来行业创新利好公司发展，维持增持评级。预计公司2014、2015 年净利润分别为8.0 亿元、8.9 亿元，对应EPS0.31 元及0.34元。目前公司股价对应2014 年PE 为35 倍，2014 年PB2.1 倍。给予公司12.02 元目标价，对应2014 年PB2.3 倍，维持增持评级。 风险提示：（1）市场陷入低迷；（2）创新进程低于预期。 |
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