常山药业发布2014 半年报：实现销售收入3.55 亿元，同比下滑3.17%；实现归属于母公司净利润5,423 万元，对应EPS 0.29 元，同比增长3.57%；扣除非经常性损益的净利润为5,261 万元，同比增长0.58%，略低于预期。 发展趋势 高基数导致低钙增速放缓，下半年有望回升：上半年公司低钙销售707.69 万支(+14.74%)，我们认为主要是由于去年同期经销商集中补库存，同比基数大。一季度低钙终端同比增长近33%，需求端持续高增长。受反商业贿赂影响GSK 低钙终端一季度同比下滑近25%，市场空间充裕。我们预计下半年公司增速有望逐步回升。 普通肝素原料药价格仍承受压力，依诺肝素和达肝素原料药是增长点：上半年公司肝素原料药销售量同比下降33.28%，仍面临较大压力。依诺肝素和达肝素原料药是未来公司原料药业务的重点。 储备产品提供长期增长点：目前公司西地那非制剂车间已经开始建造，待车间建好即可申请生产批件，2015 年有望获批。长效GLP-1 受体激动剂艾本那肽在美国和加拿大已完成临床II 期研究，国内获批开展I 期临床，有望成为替代短效艾塞那肽的大品种。 布局血透大市场，打开成长空间。公司积极布局血透市场，利用肝素产品切入血透产业链，并有望逐步拓展血透中心。目前我国有200 万肾病患者需要血透治疗，这是一个超过1,000 亿的大市场，随着血透市场逐步对民营资本开放，公司将获得更大的成长空间。 盈利预测调整 我们小幅下调公司盈利预测，预计公司14/15 年EPS 为0.75/0.99元，调整幅度分别为-5%/-6%，对应同比增长分别为23%和31%，目前股价对应14/15 年P/E 分别为34 倍和26 倍。 估值与建议 公司主打产品低分子肝素钙具有单独定价权，有望享受基药红利；打造肝素全产业链，具备成本优势；西地那非等重磅储备品种支撑发展，布局血透长期成长。维持“推荐”评级，目标价36 元。 风险 肝素原料成本上升；新药研发进展不及预期。 |
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