交通银行上半年归属于母公司净利润同比增长 5.6%至 367.7 亿元，符合我们和市场的预期。 发展趋势 二季度日均余额净息差环比扩大 11bp 至 2.44%，主要受益于资产结构调整和市场利率下行。资产端的投资资产和贷款收益率分别环比上升 34bp 和 16bp，负债端的同业负债成本环比下降 40bp。 1）重视类信贷业务，如理财非标和同业直投等高收益生息资产。2）提升高利率贷款占比，新增贷款中基准利率上浮比例提升 4.6ppt。3）二季度市场利率下行，贡献同业负债利率大幅下降。 资产质量下行趋势持续，但钢贸或已见底。二季度不良率延续去年 3 季度以来单季环比上升 4bp 的趋势，不良净形成率环比上升12bp 至 0.60%，在已公布中报的银行中最低。不良贷款余额环比上升 8%，而关注类贷款和逾期 90 天以上贷款环比分别上升 16%和 12%，预计未来不良仍将小幅上升。上半年毛新增 173 亿不良贷款中 56%来自钢贸（97 亿） ，9%来自小微（15 亿），其中钢贸风险有望见底。 资本管理初显成效。 二季度加权风险资产余额环比下降 6%，加权风险资产/总资产比例环比下降 8ppt 至 65%，交行重视低资本消耗措施的效果体现。二季度核心一级资本充足率在未有资本补充下环比大幅上升 66bp，预计该趋势在三季度仍将持续。 盈利预测调整 维持交行 2014/15 年盈利预测， 对应 2014/15e EPS 为 0.88/0.92 元。 估值与建议 交行由于业绩增速低于同业、且特色不足，估值长期受到压制。往前看，管理上，交行管理层锐意改革（包括事业部改革和未来有望在行业内先行的混合所有制改革），改革红利可期；风险上，交行长三角地区贷款在国有银行中占比最高，过去几年受钢贸影响最深，未来有望最先走出资产质量的泥淖；财务上，交行通过发展类信贷业务提升资产收益率，以部分对冲负债成本上升的压力。维持中性评级，但积极关注交行在管理/风险/财务上的改善。 风险 信用风险暴露高于预期。 |
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