上半年公司实现收入和利润分别为 21.6 亿元和 2.61 亿元，较去年同期分别增长 33.2% 和 38.51%，实现每股收益 0.37 元；扣非后利润 2.49 亿元，同比上涨 39.8% ；毛利率为 24.9%，同比上升 2.32 个百分点，期间费用率 12.26%，同比上升 1.26 个百分点，营业利润率 12.77%，上升 0.57 个百分点。分季度来看，2 季度实现收入和利润分别为 12.6 亿元和 1.35 亿元；二季度净利润率为 11.11%，环比下降 4 个百分点。公司业绩大幅增长的主要原因是：报告期内，陶瓷机械业务延续去年的较好态势，继续保持稳定增长；公司去年签署的多个清洁煤气化项目均按计划稳步推进，预计主体部分将于三四季度完成建设；沈阳科达售气项目运行水平有所提升，但由于产能仍未完全释放、气价较低同时转固加大而继续亏损；报告期内，公司完成了对东大泰隆的收购，进一步完善了上下游产业链，拓宽了公司的利润增长点。 2. 清洁煤制气技术取得突破，得到用户广泛认可，带来公司崭新增长空间。 传统两段式水煤气炉子效率是68%，而公司新型的清洁煤燃烧装置经过多年的研发，其效率可以达到83% 。这主要是由于传统水煤气炉是固定床，块煤燃烧的不充分所致。公司清洁煤燃烧技术，采用粉煤且类流化床模式，运行成本低，效率高。在氧化铝行业，目前大部分企业都是热电联产的，其余热可发电，在距离煤源地胶原区域，一般1-2年可以收回投资汇报。（注，回收期的长短，主要取决于块煤（传统水煤气炉所用原料，较贵）和粉煤（公司新型煤制气设备所用原料，价格低）价格差。其价格差别在300元的地区（一般距离煤炭地1200km以上的地区），一般3年左右收回投资；当价格差达到600元的，可以缩短到1年收回投资期；如果价格差在200元左右，则大约要4-6年。 3. 大范围的雾霾天气催生环保需求，助推公司新技术的推广。 另外一个方面，目前华北地区很多地方，因各种原因导致大范围雾霾等环境问题，其中工业企业对雾霾天气的贡献超过了20%，现在很多地区开始限制传统两端炉式的水煤气炉使用，那么这些企业就必须用重油或者天然气，而天然气的价格昂贵，且很多地方供应不足，同时涨价的趋势很明显。近期天然气气源价格可能再次上涨，最终将带来终端价格再次上涨潮。广大的雾霾天气，其工业方面大部分来自于水煤气炉燃烧而产生的颗粒物。公司的清洁煤燃烧技术可以减少排放，减少污染.。 4. 传统产品保持稳健，维持较好的现金流。 公司从2006年开始做陶瓷机械，经过多年的发展，成为了陶机行业的最大设备供应商，销售收入20-30亿元。目前在陶瓷机械那边，公司积极推进薄板陶瓷，为客户节约原材料，降低成本，提升效率；同时积极开展人造石材的开发研究。传统天然石材的开采成材率30-40%，其余都是废石材，积极利用废石材，做成粉末，再加工成人造石材，成为另外一个发展方向。 盈利预测： 我们认为，大气污染治理面临 2017 年考核大限，清洁煤制气技术将得到大幅推广而打开数千亿市场。我们预计公司 14-15 年 EPS 为 0. 8 元、1.11 元，对应 PE 为 25 和 18 倍，给予公司 1 5 年综合 25 倍 PE，目标价位28 元，持续给予公司“强烈推荐”评级。 投资建议: 投资亮点：1）上半年业绩大幅增长，下半年随着清洁煤制气装备确认大幅提升业绩；2）清洁煤制气技术经过多年技术开发取得突破性进展，成为公司新的增长点；3）公司清洁煤制气技术在氧化铝行业具有典型的低成本，高环保的技术优势，在行业内普遍得到认可，进入爆发期；4）对大气污染管控的加强以及经济性的提升，促进陶瓷产业对清洁煤燃烧技术的应用，带来订单不断；5）通过收购河南东大泰隆冶金科技有限公司进入清洁煤制气总包领域，拓展市场空间；6）法库项目随着产能利用率提升有望逐步扭亏；7）传统建材机械产品保持稳健。预计公司 14-15 年 EPS 为 0. 8 元、1.11 元，对应 PE 为 25 和 18 倍，给予公司 15 年综合 25 倍 PE，目标价位 28 元，持续给予公司“强烈推荐”评级。 投资风险： 1、清洁煤制气装备销售低于预期；2、法库项目进展低于预期。 |
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