公司2014 年上半年收入71.7 亿元，同比下滑6.0%，成本59.9 亿元，同比上涨0.5%，归属母公司净利润3.3 亿元，对应每股盈利0.046 元，同比下滑49.4%，低于预期。 发展趋势 客运量稍有改善，货运量持续低迷。客运方面，公司停运了部分客车又遭遇路网完善的分流，2014 年上半年客运量同比下滑4.6%，较一季度-8.7%下滑幅度缩窄，客运收入下滑12.2%；货运方面，受市场竞争加剧的影响，公司货运量同比下滑12.8%，基本持平于一季度12.4%的下滑幅度，但受益于年初的运价提升、收购增厚和两端服务收入并入，货运收入增长32.5%。我们认为公司14 年客货运量同比下滑8%/12%。 成本压力仍然较大。今年上半年成本同比增长0.5%，工资及福利同比上涨16.3%，管理费用上涨18.1%。整年而言，公司由于面临人工成本15%的增长，成本压力依然较大。 营改增拖累业绩。铁路运输业于今年纳入营改增范围内，并且拖累了报告期内业绩的下滑。我们测算营改增对广深铁路整年业绩将会产生约20%的盈利负面影响。 铁路土地综合开发受益第一股。国务院办公厅已印发《关于支持铁路建设实施土地综合开发的意见》，全面支持盘活现有铁路用地和推动新建铁路站场的土地综合开发。广深铁路IPO 时披露持有125 宗土地，总面积达近1200 万平米，我们测算扣除铁路沿线安全区和固定的货场货站以及办公区域，可能还剩有约10%的可供开发的面积。如果政策真正得到落实，广深铁路将是铁路板块最大的受益者。 盈利预测调整 我们下调公司2014/15 年盈利34.9%/29.6%至每股收益0.10/0.10元，预测未考虑潜在客运价格上调和铁路土地综合开发收益。 估值与建议 铁路土改破题将直接利好广深铁路，且公司对铁路客运价格改革盈利弹性最大，暂维持“推荐”评级，目标价人民币3.54 元，建议博弈提价和改革预期进行波段交易。 风险 包括客运改革不达预期，铁路土地改革不及预期。 |
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