主营稳步增长，厨电增速较快：上半年公司主营增速依旧稳健，一方面由于公司OEM、电商等多元化渠道拓展顺利推进，另一方面，海外市场开拓得力助出口收入大涨17.74%，表现明显优于内销；产品层面上，公司主力产品燃气热水器营收同比上涨7.61%，厨房电器营收同比上涨26.01%，增速相对较快；虽然二季度在基数效应影响下公司营收略有下滑，但随着公司营销管理变革效应显现，预计公司后续仍能维持稳健增长。 成本控制得力，毛利率改善明显：报告期内公司实现毛利率28.42%，同比提升1.24pct，其中二季度同比提升4.74pct 至30.62%；毛利率改善一方面受益于公司陆续推出多款高端智能燃气热水器等新品，产品结构得到提升；另一方面铜、铝等价格低位波动使得成本压力有所缓解，此外公司规模效应及核心零部件自制比例扩大也进一步优化了其成本控制能力；下半年在原材料价格持续低位且新品推出背景下预计毛利率仍有改善空间。 销售费用率大涨，净利率略有改善：二季度公司加大终端促销及渠道开拓力度，市场投入与广告宣传费等大幅增加致使销售费用率同比提升5.11pct，此外公司研发投入增加也使得管理费用率提升1.54pct，在此背景下虽然汇兑损益下降助财务费用明显改善，但期间费用率仍同比提升5.55pct；二季度公司归属净利率为8.73%，同比提升0.51pct，这一方面是由于毛利率大幅提升，另一方面则在于所得税下降与营业外收入增加。 维持“推荐”评级：在百亿目标指引下，公司内销渠道布局、出口OEM业务及电商渠道拓展稳步展开，主营增速确定性较高；公司燃气壁挂炉基地投产将进一步提升公司产能，壁挂炉有望成为公司新的利润增长点；此外，随着公司营销管理变革及信息化系统构建效益逐步显现，后续经营改善预期依旧存在；综上，我们预计公司14、15 年EPS 分别为0.67 及0.81元，对应目前股价PE 分别为16.76 及13.86 倍，维持公司“推荐”评级。 |
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