诊断试剂整体实现营业收入 2.87 亿元，同比增长 13.91%。从具体产品来看：免疫试剂整体实现营收约 1.3 亿元，同比增长 27.71%，其中海外部分实现收入 4500 万（去年较低基数，约 1700 万），同比大幅增长。核酸试剂实现收入 3200 万，同比增长 21.80%。生化试剂实现收入约 1.3 亿，同比下滑 0.63%，我们预计主要是生化试剂是进口替代相对成熟的市场，行业竞争激烈导致增速较缓。随着后续自产全自动生化仪推出及投放力度加大，我们预计公司在生化试剂领域竞争力将进一步增强，有望获得更快增长。真空采血耗材实现收入 2025.64 万元，同比下降 7.42%，主要是采血耗材质量不稳定，公司正在引进更好技术进行产品优化。 反商业贿赂影响渐除，仪器恢复增长 上半年仪器整体实现收入 2.92 亿元，同比增长 14.36%，较去年下半年的个位数增速得到很大改观，这意味着反商业贿赂影响在逐渐消除。其中代理仪器实现收入 2.4 亿元，同比上升 19.21%，自产仪器实现收入约5000 多万，同比下滑 3.86%，我们认为可能是自产仪器中较多采取了投放模式。公司自产化学发光仪于今年 7 月获得注册证，预计后期在投放模式下可以带动仪器试剂双上量。 试剂毛利率大幅下滑，预计后续公司盈利能力有提升空间 上半年仪器毛利率维稳，真空采血管毛利率下滑 3.57pp，预计主要产品处于调整期。试剂毛利率 71.76%，同比下滑 4.12pp，我们预计可能是两个原因，一是公司投放自产生化和免疫仪器时仪器成本计入了诊断试剂成本，二是海外市场增长较快，海外毛利率有波动。另外从母公司情况看，母公司收入增速 13%，利润增速 24%，利润率同比提升 5pp，母公司包括了大多数的试剂销售，这表明母公司试剂销售整体盈利情况趋好。 从三项费用看，公司销售费用率 10.23%，同比下滑 1.23pp，我们预计可能是海外市场和器械代理增长，而相关销售费用支出较小。管理费用率、财务费用率分别为 6.17%、0.84%，保持稳定。随着战略投资者加入及管理层注入新鲜血液，我们预计后续公司公司管理运营效率提升，费用率还有下降的空间。 新产品不断推出将助力公司长期发展 公司注重研发，上半年研究开发投入 2449.44 万元，同比增长 23.77%，上半年公司获得新产品注册证 22 项，如全自动化学发光测定仪、铁蛋白（Ferritin）定量测定试剂盒和癌胚抗原（CEA）定量测定试剂盒等，我们预计公司后续还会通过研发或者外延式并购推出新产品。 盈利预测与估值 公司引入战略投资者方源资本作为公司第一大股东，并将通过定增获得4 亿资金，目前战略投资事项获得商务部批准，LAL 公司协议受让公司股份（占总股本比例为 15.35%）已全部完成过户登记，定增还在审批中，我们认为如果顺利完成，公司未来在外延式扩张上加快进程。公司预告三季度利润增速 0-20%，去年下半年基数较小，并且随着化学发光系列和全自动生化仪等新产品推出，我们预计公司下半年增长会好于上半年，根据我们的盈利预测，14-16 年 EPS 分别为 0.66、0.80、0.97 元，给予 15 年 35PE，目标价 28 元，维持买入评级。 风险分析：新产品拓展不及预期 |
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