上半年业绩基本符合预期： 上半年实现收入 86.3 亿元，同比增长 18%，实现净利润 11.3 亿元，同比增长 20.7%，实现 EPS 1.09 元，扣非后净利润同比增长16.8%。每股经营净现金高达 1.11 元，同比增长 206%，主要是因为销售回款同比明显增加，同时应收款项及存货周转均有所提升。 工业收入上半年实现收入 38.4 亿元，同比增长 22%： 健康品表现靓丽，收入、利润分别增长 41%和 52%:健康品事业部实现收入 14.7亿元，同比增长 40.5%，其中新增合并的清逸堂贡献收入 7110 万元，扣除后健康品增长约 34%，预计其中牙膏增长略超 35%，其中新品益生菌牙膏及朗健增速较为突出，同时新品毛利率更高、整体上半年营业费用控制良好，健康品事业部上半年业绩实现利润约 6.4 亿元（子公司电子商务及健康产品相加而得），同比增加 52.4%，利润率提升明显；养元清上半年基本平稳；清逸堂上半年主要是生产改造、人员调整以及产品升级改造，预计下半年收入将明显提升；整体来看，上半年健康品事业部的利润占比已经超过 50%； 药品事业部受行业影响，上半年实现收入 20.7 亿元，同比增长 7%： 其中中央系列预计稳定增长，喷雾剂增长超过 10%；透皮产品收入增长约 6%；普药收入增速较快，预计 1 季度收入同比增长约 20%； 中药材资源事业部表现靓丽，上半年实现收入 2.5 亿元，同比增长 67%；中药资源事业部未来重在整合云南中药材资源，上半年的增长主要来自于三七提取物的增长、云南道地药材的贸易以及饮片的销售等，未来可能是公司另一重要增长点。 商业保持稳定增长：上半年商业实现收入 47.66 亿元，同比增长 14.6%，其中云南省医药公司实现收入、净利润50.5 亿元和 1.3 亿元，同比分别增长 13%和 15%，净利率略有提升； 我们判断下半年公司主营利润增速将提升： 1、药品方面由于下游客户 GSP 改造导致去库存，产品款项已经收到，我们预计下半年发货将逐步恢复，药品增速预计将明显回升； 2、 牙膏业务仍将保持较快增长，清逸堂经过调整后，预计下半年增速将显着提升；养元清后续可能会有所调整，虽然品类市场竞争激烈，但我们仍看好该产品的市场前景。 看看好公司将传统中药融入到现代生活，打造“新白药、大健康”的战略：随着生活方式的转变，公司将传统的白药散剂逐步升级到胶囊、喷雾剂、贴膏、创可贴等剂型；同时随着成功推出白药牙膏，切入到个人护理领域；未来其个人护理产品将立足功能性，发挥云南白药的传统优势：即引入做药的理念，注重安全性，对产品进行药理、毒理研究，注重产品质量。 业绩预测和投资评级：14～16 年净利润同比增长 4%、25%和 24%（其中 14 年主业增长 27%），实现 EPS 2.32 元、2.9 元和 3.59 元；公司是白药资源的整合者，跨越药品、个人护理两个领域，看好公司定位产品功能性的个人护理产品的长期增长，维持“强烈推荐-A”评级，目标价 69.6 元. 主要风险是健康品新品的拓展低于预期。 |
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