制造业务营收大幅增长。报告期内公司营业收入增长的主要原因为主营变压器及集成变电站业务营业收入同比大幅增加，其中变压器同比增长 36.39%（非晶变 41.14%），集成变电站同比增长 74.66%。 净利润增速明显高于营业收入的主要原因：1 、综合毛利率同比上升 1.82 个百分点至 21.11%，其中变压器销售毛利率同比上升增加 2.29 个百分点（非晶变 2.54 个百分点）；2 、期间费用率同比下降 0.65 个百分点至 10.79%，其中管理费用率同比下降 1.3个百分点至 5.91%。 华北和海外业务发展迅速。报告期内公司在华北地区和海外实现营业收入1.06 亿元和 4512 万元，同比分别增长 320.77%和 89.52%。6 月份公司与安泰南瑞合资成立天津置信安瑞，缩短北方市场的供货半径，使得配电变压器产品将能够辐射华北、东北市场，预计公司未来在以上区域的业务开拓力度将加大。海外业务方面，公司依托国网平台进行开拓，随着国网加快发展海外业务，未来有望保持高速增长。 非晶变压器优势进一步巩固。报告期内公司继续提升核心竞争力，加固在非晶变压器领域的龙头地位：1 、与安泰科技子公司成立合资公司使公司拥有了更稳定的非晶带材、非晶铁心供给，完善了非晶变产业链上下游布局。2 、公司新产品“三相油浸式非晶合金立体卷铁心配电变压器”已通过鉴定可投入量产。 期待节能业务释放业绩。节能业务上半年已实现 900 万收入，相信随着业务人员的就位下半年节能业务订单将逐步落地。公司前期已经有大量的节能业务储备，重庆巴南项目和浙江项目已为公司未来三年带来超过 60 亿的业务，随着业绩的逐步释放，节能业务未来在主营业务的收入占比将不断上升，成为公司最重要的增长点。同时南瑞集团及电网相关业务整合、外延式扩张及混合所有制试点等均有望成为公司新的亮点。 盈利预测及评级： 我们预计公司 2014-2016 年 EPS 分别为 0.39 元、 0.65 元、0.74 元，当前股价对应 PE 为 31X 、18X 、16X ，维持“买入”评级。 风险提示：节能服务业务发展速度不及预期；行业竞争激烈毛利率下降风险；国产非晶带材扩产不达预期。 |
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