大商股份公布2014 年上半年业绩，实现营收169.96 亿元，同比下降3.26%，实现净利润7.5 亿元，同比增长7.57%（扣非后同比增3.8%），每股EPS 2.55 元，符合我们预期（中高个位数增长）。2014年上半年零售行业营收增速不佳，经营压力较大，公司通过整合资源，强化管理，实现了盈利能力与业绩的稳步提升。 盈利能力改善趋势延续，业绩更加平滑稳健。上半年公司继续发挥在行业内的网络、规模、品牌优势，通过自销直营、自有品牌、统一采购等方式，实现了毛利率水平稳步提升（同比增加1.15 个百分点）；期间费用率因销售费用的增长，同比增加0.88 个百分点，但公司财务费用因银行借款减少，实现由正转负；公司净利率为4.41%，同比增长0.44 个百分点。 Q2 公司营收增速同比下滑，是零售行业普遍现象。公司Q2营收增速同比下滑7.6%，主要是消费市场疲软，以及部分店铺升级改造所致。Q1 全国百家大型零售企业销售额增速为1.4%，而1－6 月增速则下滑至-0.2%。 货币资金63.98 亿元，基本稳定；资产负债率58.74%，同比、环比均改善。 发展趋势 1、继续探索实体门店转型，建设电子商务，转型全渠道零售商。 2、公司计划2014 年新开门店10 家左右。此外择机在行业内进行并购整合，也有望成为公司未来扩大规模的手段。 盈利预测调整 维持盈利预测。预计公司2014/15 年EPS 分别为 4.55 元/5.20 元。 估值与建议 重申推荐。沪港互通后，低估值零售个股有望受益。目前公司估值处于板块内最低端（14 年PE 约6.3 倍，PS 约0.23 倍），此外自身64 亿元货币资金，以及较高的网络、物业价值亦使得目前84亿市值具备支撑，投资价值凸显。 公司2014 年基本面向好趋势仍有望延续，中长期看好其利润、市值提升空间。维持目标价36.4 元，对应14 年8 倍PE。 风险 消费持续疲软，区域竞争加剧。 |
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