存款增长5.25%，低于行业水平。存款较年初增长5.25%，比行业整体水平低3个百分点。由于期初基数较高，以及货币基金等理财类产品分流，存款竞争异常激烈，存款增长乏力。在存贷比约束及主动控制投放节奏的情况下，贷款较年初增长5.06%，与存款增速相当。 负债成本增加，息差同比回落。公司净利息收入同比增长3.39%，净息差2.39%，同比下降17BP。生息资产收益率尽管有所提升，但负债成本提升更快，导致净息差同比回落。 不良双升，信贷成本将继续提升。公司不良贷款额为388 亿，较年初增加44 亿元，不良率为1.13%，较年初上升8BP。资产质量的变化主要受钢贸业务和民营中小企业风险扩散的影响，主要集中在江浙地区，带有较为鲜明的区域和行业特色。预计未来不良贷款仍将温和增加，因此拨备计提或将保持较高水平。 期待混合所有制改革提升估值。如果混合所有制改革推进顺利并落到实处，可以激发交行管理层和员工的积极性，其经营效率有望得到改善，人才吸引力得到大幅提升，从而实现业绩增长，提升公司估值。 维持“审慎推荐-A”。预计公司2014-16 年净利润分别为668 亿、727 亿、807亿元，同比增长7.2%、8.8%、11.0%。预计14 年EPS 为0.90 元，对应PE 4.7倍，PB0.7 倍，维持“审慎推荐-A”评级。需注意公司资产质量恶化超预期的风险。 |
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