公司上半年订单完成率仅79%。上半年结合齿的订单量增速达到108.58%。虽然行星半轴齿轮订单仅增长2.75%，但这是公司认识到生产能力不足、拒绝很多订单所致。公司在国内市场独一无二的进口替代优势使得新订单源源不断。按照公司目前的情况，明年订单再增长30%是靠谱的。在订单不用愁的情况下，公司最大的问题仍然是熟练工不足。要满足30%的订单增长意味着至少需要增加15%的熟练工人（大约200 人）。公司目前正采取与地方技校合作、积极招工、提升工人待遇和自动化率来应对。公司的人员流失一般发生在上半年，预计下半年人员紧张的局面会有所缓解。 关注2：结合齿短期看大众占比提升，长期看大众产能增加和产品深加工。 （1）大众大连变速器厂配比提升将是结合齿增长短期动因。公司今年上半年的160.5 万件结合齿及其他销售量绝大部分都是配套大众大连变速器厂。目前在该厂的供货占比接近40%，另外部分则全部由价格明显高于精锻、从日本直接进口的OOKA 提供。公司价格优势明显，在结合齿产能继续提升的情况下，对大连变速器厂配比可继续提升，到50%问题不大。（2）大众天津工厂的投产和产品深加工将长期支撑结合齿增长。大众集团在天津的变速器规划产能为大众135 万套、奥迪45 万套。主要生产的DQ380、DQ500、DL382全部为DSG 变速器。结合齿需求量相当于目前天津变速器厂2 倍以上。而且在天津厂配套中公司为后进入者，而天津工厂公司可与对手同时开始配套，配比起点可能会更高。此外，目前公司结合齿都是半成品，大众将精加工环节外包应是长期趋势，而精加工产品的价格数倍于半成品。产品深加工将推升公司结合齿营收和盈利水平的长期增长。 关注3：下半年为转固高峰，明年转固压力将开始缓解。由于最近两年公司建设新工厂，在固定资产上不断投资，导致公司利润增长持续低于收入增长。公司年初预计了全年转固3 亿，而上半年只转了1 亿，预计下半年将再转2 个亿。明年主要是电动差速器和奥迪轴产能转固，但金额远低于今年。折旧方面，预计明年会继续增加，将是阶段性折旧高点。 结论： 预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.77 元、1 元和1.35 元，对应PE 分别为19 倍、15 倍和11 倍。维持“强烈推荐”的投资评级。 |
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