同比净利增长18.43% 2014年上半年，公司实现营业收入15,738.86 万元，同比增长35.05%；归属于上市公司股东净利润4,934.69万元，同比增长18.43%；实现基本每股收益0.12元，同比增长20%。上半年，公司完成了第一期公司债的发行，新建翰宇药业（武汉）有限公司，武汉生物医药生产基地项目进展正常。公司研发总投入2,600.59万元，占营业收入的16.52%，较上年同期增长74.56%。研发费用的提高导致公司上半年管理费用率达到25.21%，同比上涨1.31个百分点。国际市场方面，公司继续推进非规范市场的开发，并且着重加强了美欧等规范市场注册与市场拓展工作。 制剂品种增速快 爱啡肽即将获批 特利加压素品种随着近年来持续的市场培育，销售情况已步入新的台阶。去年下半年销售开始快速增长，今年上半年销售实现销售收入5220.43万元万元，同比增长90.77%，毛利率仍保持在高水平，为98.98%，未来将会进一步显现销售规模；去氨加压素品种新进基药后，公司销售体系在销售策略调整方面做了很多努力，也得到公司资源的重点支持，上半年实现销售收入1341.00万元，销售额同比下降3.05%，毛利率比去年同期增长了2.1个百分点，达到61.82%，预计在基药招标进程加快后将显现较快增长；老品种胸腺五肽的增长较快，收入同比增长41.64%，为6643.35万元，毛利率保持稳定，同比略有下降。新品种爱啡肽和卡贝缩宫素都有望成为过亿品种，原本预计去年能有至少1个品种获批上市，但获批进度严重慢于预期。6月份爱啡肽及爱啡肽注射液通过生产现场检查，预计于年内获得新药证书及生产批件。研发层面，公司研发投入一直较高，上半年研发总投入2,600.59万元，占营业收入的16.52%，较上年同期增长74.56%。目前，共计15个研发品种处于在审评状态。2013年底，公司新建的小容量注射剂（一车间，非最终灭菌）、冻干粉针剂（一车间）顺利通过了新版GMP认证，标志着公司南山生产线和坪山生产线已完成生产交接工作，为公司2014年的生产及长期发展战略奠定良好而坚实的基础。 拟收购成纪药业获得新型注射器产品 成纪药业主要产品之一是卡式注射笔，属于新一代注射器。2013年底，成纪药业推出改进后的卡式注射笔，取得了较好的市场反响，销售收入由2012年和2013年的2.12万元和781.15万元增加到2014年1-6月的7,071.18万元。公司的注射剂产品与成纪药业的卡式注射笔、卡式注射架、溶药器“二合一”产品等相互结合，可实现无菌配药和给药，极大地提升用药安全及便利性，将具备同类药品所没有的特殊优势，有利于强化公司产品的核心竞争优势，延长产品生命周期，进一步提升盈利水平。成纪药业及公司对成纪药业2014~2016年的业绩承诺为归母净利润不低于1.1亿元、1.485亿元和1.93亿元。此外，成纪药业还具有年产冻干粉针剂8,000万支和小容量注射液1.6亿支的生产能力，地理位置使之具有成本优势。未来深圳基地将主要从事高附加值制剂的生产，低附加值制剂将在天水生产，同时，武汉翰宇将构建多肽原料药生产基地以及高端缓控释制剂品种生产基地，公司生产体系的战略布局更加完善，有利于充分发挥各自的比较优势，实现公司效益的最大化。 投资建议 未来六个月内，维持“谨慎增持”评级 在不考虑成纪药业并购的情况下，预计公司14 年、15 年实现每股收益0.39 元、0.49 元，以8 月20 日收盘价27.62 元计算，市盈率分别为70.67 倍、56.64 倍。化学制剂行业上市公司14 年、15 年市盈率中值分别为34.68 倍和26.51 倍。公司动态市盈率高于行业平均水平。我们认为，我们认为，进入基药有利于老产品销量的增长，高毛利新产品增速快，高端制剂是公司未来发展的重点。公司发展战略清晰，目前估值较高，考虑到外延式并购的影响，维持公司“未来六个月，谨慎增持”评级。 |
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