销售费用率21.18%，同比上升1.79pp，主要是今年POCT 新产品和彩超产品推广营销费用增加。管理费用率36.24%，同比上升1.81pp，主要是研发投入增大，上半年研发费用6837 万，同比增加26.27%，但是今年国内外均有新产品陆续上市，显示公司研发投入的成效在逐渐显现。我们预计随着后期产品上量，公司收入规模变大，费用率将得到极大改善。 老产品增长稳健，新产品高速增长 公司综合毛利率55.66%，同比下滑1.67pp，主要是分项产品结构调整。 妇幼保健系列实现收入5256.07 万元，同比增长13.46%，毛利率61.98%，同比下滑4.01pp。产科行业竞争激烈，公司能保持稳定增长，主要驱动因素是两方面：1、实现了从产科向妇科的拓展，12 年新增电子阴道镜和leep 高频电刀，今年上半年推出了无线胎监、新型摇臂式阴道镜等产品，2、公司通过提供妇产科的信息化服务提高产品附加值，这些均带动了妇幼产品的增长。妇幼保健系列毛利率下滑主要是因为妇科产品毛利率较产科低。我们预计妇幼系列全年收入增速15%。 监护仪系列实现收入9411.27万元，同比增长12.65%，毛利率51.12%，同比下滑1.06%。在这一竞争激烈的红海市场中，公司仍能保持略高于行业的增速，且毛利率变化较小，主要得益于公司产品线逐渐齐全，可针对不同需求的终端客户，公司新产品插件式监护仪已在国内国外均实现销售，预计今年可实现1000-2000 万收入。预计监护仪系列整体全年收入增速可达15%。 体外诊断系列（包括血液细胞分析、血糖、POCT）实现收入1100.61万元，同比增长201.87%，毛利率61.39%，同比上升16.86pp，我们预计增长主要来自于POCT 的血气生化分析仪，毛利率提升也是因为血气生化产品毛利率更高。新品血气生化耗材上半年业绩不及预期，主要是新品质量不稳定，上半年在做调试和优化，影响推广和销售，预计下半年会加快放量和销售。血糖仪获批，于今年7 月推向市场，不同于公司以往产品，血糖仪属于医院外产品，公司未来将新组建队伍，线上线下结合，通过网络、经销代理等方式实现销售。我们预计体外诊断系列今年全年至少可达2500 万收入。 数字超声系列实现收入3117.57 万元，同比增加47.42%，毛利率59.69%，同比下滑2.55pp，从结构上看，彩超增速预计快于黑白超，毛利率下滑预计主要是产品价格调整。年底美国高端便携式彩超将上市，致力于中高端市场，未来预计可以提升超声系列产品综合毛利率。我们预计超声系列全年可持续中报增速，增速50%以上。 心电产品实现收入4752.02 万元，同比增加1.49%，毛利率55.66%，同比下滑0.78pp，心电产品增速缓慢主要是老产品较为成熟，公司新推出的无创心电解决方案处于推广期，未来公司可能会在心电产品上提供信息化、远程医疗等高附加值服务，以此带动产品销售。预计全年增速2%左右。 盈利预测与估值 公司上半年研发费用投入较大，预计下半年会少于上半年，且研发费用投入的回报效应在逐渐显现，美国便携式彩超今年10 月将面世，后续POCT可能还有新产品上市，如乳酸、肌酐、心肌梗塞等检测试剂，心脏标志物预计15 年上半年取得CE 认证。公司属于研发驱动型公司，并且深耕医院渠道多年，新品上市后推广期和磨合期预计会较短，同时公司账上现金8.5 亿，未来也不排除采取外延式并购方式获取新产品，我们看好公司的长期发展。根据我们的盈利预测，14-16 年EPS 分别为0.22、0.29、0.39 元，短期估值不便宜，但是值得中长期关注，暂不给评级。 风险分析：新产品拓展不及预期 |
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