毛利率提升助推公司盈利增长。2014 年上半年，公司实现营业收入11.30 亿元，同比增长3.49%。上半年受氮磷钾单质肥持续低迷影响，经销商备肥积极性受到影响，行业销量较上年同期下滑，复合肥价格也有所下降。公司上半年营业收入仍然实现增长，表明其复合肥销量亦取得一定程度的增长。实现归属于母公司股东的净利润1.06 亿元，同比增长37.97%，主要是因为公司调整产品结构，提高了中高端产品的销售比例，同时实行“内公司”经营模式，成本控制取得成效，上半年公司综合毛利率为22.57%，同比大幅上升5.19 个百分点。此外，上半年公司期间费用合计1.27 亿元，同比增长15.32%，期间费用率为11.20%，较上年同期上涨1.15 个百分点。 下半年复合肥行业有望回暖。目前复合肥行业秋季备肥已经启动，近期原材料尿素、一铵、硫酸钾等单质肥价格均有上涨，经销商备肥积极性提高，复合肥销量攀升。目前来看，一铵出口量大幅增长企业库存偏低，国内供应紧张，在秋季用肥旺季价格上涨具备持续性，硫酸钾因需求较好价格持续高位，而尿素价格受成本支撑下行空间已不大，且近期受国际行情向好影响，价格亦有上涨趋势。因此，我们认为下半年原材料价格在目前价位的基础上仍将上行，对复合肥销售形成利好，复合肥价格也将有小幅上涨。 静待公司增发项目及瓮安磷矿项目发力。公司产品与服务的发展方向定位于专用肥料与水肥一体化，在不断扩大产能规模的同时，致力于向上游延伸产业链，降低公司生产成本，提升在复合肥行业市场占有率以及盈利水平。按公司预计，缓释肥、灌溉肥项目将在2015 年全面投产，在此之前，部分装置会有小部分的量产，其中“20 万吨高塔全溶灌溉复合肥项目”已于2014 年3 月19 日建成并成功投产，对业绩有一定贡献。此外，公司通过打造瓮安的磷资源产业链，以实现磷矿资源的低成本直接的综合利用以及磷肥原料的自给。 盈利预测及评级：我们预计公司2014 -2016 年的EPS 分别为0.22、0.26 和0.31 元，对应2014 年8 月21 日收盘价6.00元的动态PE 分别为27 倍、23 倍和19 倍，维持“增持”评级。 风险因素：磷化工项目的不确定性以及和原生态项目进展对公司业绩影响明显。 |
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