1. 国内业务下滑，海外业务是亮点 2014年上半年，公司收入下滑40.82%，净利润亏损。受上半年国内油气投资下降、各油田客户开工较往年推迟的影响，公司收入利润同比降幅较大。 行业景气不佳影响公司盈利。2014年上半年，国内油气勘探开发投资大幅缩减，油服领域整体工作量受到较大影响，特别是对钻井业务的影响更为突出，同时油田客户上半年开工较往年推迟，影响公司收入结算以及盈利。公司主营业务射孔、压裂、钻井营业收入及毛利率同比均有明显下降。钻井业务方面，1H2014公司开钻11口，完井10口，较2013年同期（完井17口）有大幅下降，形成较大亏损。 海外业务是亮点。1H2014，公司海外业务实现营业收入1040万元，同比增长69.66%。由于海外业务收入增长以及国内业务收入下滑，海外业务收入在公司收入中的占比提高到11.65%。 上半年公司通过美国TWS公司（目前通源石油持股40%）实现1596万元的投资收益，TWS公司的主要经营性资产为安德森服务公司（APS），TWS持有APS 67.5%股权。据此计算，APS公司在1H2014实现净利润约5900万元，全年有望实现1.2亿元以上的净利润。APS公司为通源石油收购的美国企业，2012年APS实现净利润1564万美元（约9870万元），2014年净利润较2012年有望实现20%以上的增长。 关注公司定向增发的重启。目前上市公司与大股东联合持有TWS公司100%股权，此前通源石油拟通过对大股东的定向增发实现对TWS的100%控制，由于公司此前被陕西省证监局立案调查，故而撤回了上市公司对大股东定向增发交易申请。目前调查已结案，我们认为上市公司对大股东的定向增发将有望重启，公司将按程序递交申请文件。在交易完成后通源石油将完全控制收购资产安德森服务公司（APS）67.5%股权。 进一步加强钻井全产业链服务能力。今年上半年公司实施了对大庆市永晨石油科技有限公司的控股性投资（公司45%+朱雀投资7%），大庆永晨石油主要经营以定向井油田服务业务为主的旋转地质导向、LWD（MWD）、快钻桥塞与射孔联作及产能评价指示剂等油田作业服务业务。此外公司与北京一龙恒业石油工程技术有限公司共同出资，设立龙源恒通石油技术服务有限公司（龙源恒通，公司控股51%），加强公司在修井、油田化学技术服务和井下工具方面的服务能力。公司钻井全产业链服务能力将得到进一步加强。 2. 盈利预测与投资评级 通源石油自2013年启动对美国安德森有限合伙企业的收购以来，陆续完成了多项收购及合作，我们认为公司未来的发展将围绕以下三大战略：（1）基于核心技术的整体服务能力；（2）国际化；（3）一体化。目前通源石油具备了水平井钻井、压裂等非常规天然气开采技术，公司将进一步拓展钻井全产业链服务能力，并实施国际化战略，公司具备长期投资价值。我们预计通源石油2014~2016年EPS分别为0.14、0.25、0.29元。目前公司BPS为3.02元，预计公司2014年每股净资产为3.23元，按照2014年5倍的行业平均PB，给以公司16.15元的目标价，维持“买入”投资评级。 3. 风险提示 原油生产企业投资的不确定性；定向增发进度不达预期的风险；海外业务拓展不达预期的风险。 |
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