收入增长10.13%，净利润增长26.89%，增速基本符合预期。Q2单季度增速比Q1加快。母公司情况较好，Q2单季增长13.81%，而Q1为-12.77%；净利润Q2增长35.71%，而Q1为7.94%。我们估计主要是因为天眩清提速。 2、毛利率提升 上半年公司综合毛利率为31.79%，比Q1的30%提升了1.89个百分点。主要因为主要中药原材料三七价格持续下降。其中天然植物药系列毛利率57.02%，比上年增加3.25个百分点。 3、营销改革推进 2014年上半年公司推进营销改革，调整销售人员结构，优化商业配送模式，进一步完善激励机制，调整销售高管薪酬，加大利润贡献的考核。 4、络泰和天眩清 从母公司收入水平明显提升角度看，估计络泰上半年增速下滑的幅度收窄，绝对值与上年同期基本持平，相较一季度情况好转。天眩清仍然是我们看好的潜力品种，营销调整将使经销商对天眩清的动力充足，预计上半年20%左右增长，随着营销调整到位，预计三四季度会加速。 5、子公司昆中药挖潜 主要子公司金泰得扭亏为盈，上半年实现255.72万元的净利润，主要因三七价格下降成本下降。昆中药上半年实现2572万元的净利润，较上年同期1835万元的净利润增长40%。昆明中药厂是公司100%控股子公司，具有150个品种，21个独家品种，家底丰厚的老牌中药厂，在新管理团队的经营下，有望维持较高的增长。 6、盈利预测及投资评级 预计2014-2015年EPS分别为0.92元、1.25元，参照可比公司估值，考虑到昆药天眩清和昆中药多业务模块的高增长，以及三七价格下跌带来的业绩高弹性，给予2015年30倍市盈率，12个月目标价为38元，维持“增持”评级。 7、风险提示 中成药价格调整迟迟未落地，如降价幅度较大，将对毛利率产生较大负面影响。 |
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