中银绒业上半年营业收入13.57 亿，同比下降4.1%，实现净利润1.12 亿，同比下滑38.2%，大幅低于预期20%左右。其中二季度营业收入同比增长8%，净利润同比下降37.6%。 二季度收入略有改善，但是成本端压力依然巨大，二季度毛利率下降2.8ppt 至20%，分品类来看，服装、纱线和水洗绒收入变化幅度分别为40.8%，-28.4%和29.7%，毛利率分别下降1.17ppt，2.74ppt 和2.10ppt。 费用增长严重压制业绩表现。职工薪酬、租赁费、物流费用以及为生态纺织园区投产而发生的培训费用导致销售和管理费用合计大幅增长32.0%。 现金流状况有所好转。上半年经营活动产生的现金流量净额为-1,365 万元，而去年同期为-1.04 亿元。 发展趋势 往下半年看，成本端压力依旧存在，毛利率仍有下滑风险。由于产能扩张前期投入加大，费用也将持续压制业绩表现。 公司宁夏灵武生态纺织示范产业园区等产能扩建项目稳步推进，预计将于2015 年上半年开始陆续投产，主要为毛利率相对较高的中下游产品。 盈利预测调整 考虑中报大幅低于预期且成本端压力仍旧较大，下调2014-15 年盈利预测26.4%和15.0%，对应每股收益0.13 元和0.16 元。 估值与建议 维持中性评级。正如我们前期一直强调的，公司成本、存货和费用的压力均不容忽视。短期来看提示业绩大幅低于预期带来的股价下行风险，但考虑到市场情绪及下跌空间，暂维持目标价3.80元，对应2014 年30 倍市盈率，20.6%的下跌空间（除权前为6.81元）。 风险 成本和存货压力。 |
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