受产能影响，主打产品贝克能、三氧化二砷增速下滑：上半年因原针剂车间改造影响，八大处、昌平基地原针剂车间进行新版GMP 改造和认证，有部分品种由八大处向昌平基地转移。公司产品基地转换给药品生产带来了一定的影响。由此带来2 季度库存不足导致贝克能、三氧化二砷增速下滑，目前八大处和昌平生产基地的新版GMP 已经完成，将于近期恢复生产，贝克能和三氧化二砷下半年增速有望回升。 二线产品增速加快：今年以来二线品种增长明显，扶济复、胸腺五肽、白介素-2，白介素-11、立生素等均保持20%以上的快速增长。下半年预计此态势仍将持续。替莫唑胺、杏灵滴丸主要看招标进展，随着招标的推进，有望快速上量。 在研产品情况：在研产品公司今年扶济复凝胶、腺苷蛋氨酸、氨基葡萄糖、依诺肝素钠、谷胱甘肽等品种将陆续上市。三氧化二砷正在申报肺癌适应症，可能于16 年获批，获批后有望快速增大销售量。重磅品种达沙替尼有望于2015 年上市，来那度胺正在申报生产。随着更多具有市场潜力的新品种上市，有望改善公司产品贝克能一支独大的现状。 子公司情况好转：2013 年子公司大多处于投入阶段，拖低了整体业绩。今年加拿大子公司已经获得生产许可，上半年有一些委托加工订单，目前已经实现盈利。 给予“增持”评级：公司有多个二三线品种和待上市品种，其中白介素-2、白介素-11、扶济复、胸腺五肽等产品在销售改革后增长迅速，来那度胺和达沙替尼具有巨大潜力，公司的子公司卡文迪许研发实力雄厚，有多个产品在研。公司的子公司情况正在好转。我们预计14-16 年EPS 为1.64、2.03、2.61 元。首次给予“增持”评级。 风险提示：医保控费对公司销售模式冲击超出预期，新药报批进展的延后。 |
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