特高压产品贡献主要收入增量：预计上半年交货并确认收入的特高压 GIS 为 8 间隔（约 8 亿元），较去年上半年的 5 间隔（约 5 亿元）增加 3 间隔（约 3 亿元）；常规产品收入略有小幅下滑。 盈利能力大幅提升： （1）综合毛利率大幅提升 5.3 个百分点，既得益于毛利率较高的特高压产品收入占比的提升，也受益于成本控制和管理加强带来的毛利率全面提升（根据产品收入占比推测，预计特高压产品毛利率已达到 35%， 常规产品毛利率已超过 25%） ；（2）期间费用率下降 2.43 个百分点至 11.69%，实现连续 4 年下降，较 2010 年中期下降了 14.5 个百分点。 今明两年业绩增长有保障。淮南-上海（北环）、锡盟-山东两条特高压交流线已于今年核准（前者已完成招标，中标结果即将公布，后者预计将于 9 月份进入招标程序），另外两条“治霾”线（蒙西-天津南、陕北-山东）也有望于明年上半年核准。4 条特高压交流线路将确保公司今明两年的业绩增长（预计今、明两年公司确认收入的特高压 GIS 分别达到 20、30 间隔，对应金额分别达到 20亿、30 亿元） 。 天津基地即将贡献业绩。天津基地预计 10 月份投产，有望于年内进入国网集中招投标采购系统，明年起将大幅贡献业绩。 盈利预测与投资评级：预计公司 2014-2016 年 EPS 分别为：0.66元、0.94 元、1.24 元，对应于 8 月 15 日收盘价，PE 分别为：22倍、15 倍、12 倍。考虑到特高压进入大规模建设期，公司业绩增长有保障，维持公司“买入”评级。 风险提示：特高压交流线路建设低于预期；常规产品下滑；其他。 |
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