外延式扩张不断扩大公司收入规模，主营业务增长稳健。2014年上半年公司收入同比增长实现89.4%，主要是母公司合并报表增加，2014年上半年公司收购广东怡创60%和收购四川承联并完成增资达到70%的股份。主营无线通信方面，公司绩效承担大型系统总体项目，凭借强大的核心竞争力，上半年获得订单超过3亿，北斗导航业务不断巩固“芯片、模块、天线、终端、系统、运营及服务”的全价值链服务产业平台，持续获得国家重大专项以及多个兵种招投标订单，上半年获得北斗订单超过2亿，市场份额不断提升。 民品业务占比不断提升，毛利率出现下滑。随着公司不断外购民品业务，公司军品业务占比从之前90%下降到60%左右，由于民品业务毛利率低于军品业务，故整体毛利率出现下滑，2014年中报公司毛利率为45.5%，较去年同期下滑12个百分点，随着规模的不断扩张，公司后续毛利率有望保持稳定，盈利能力将回归正常水平。 公司继续强化“内涵式增长+外延式扩张”，进一步实现“军品深根细作，民品战略布局”。公司是国内国防领域领先的信息服务系统供应商，从2011年开始通过超募资金不断进行资本运作，通过外购实现北斗导航（外购南方海岸）、数字集群（四川承联）、频谱监测（深圳嵘兴）、无线公网（广州怡创）、模拟仿真（摩诘创新）等多领域切入，目前公司形成四大主业：即军用电台、北斗导航、模拟仿真、数字集群，2个新业务增长点：即卫星通信和频谱监测，从而实现军民融合新战略，公司目前继续强内涵式增长+外延式并购战略，预计未来公司将继续围绕军工信息化领域进行优质并购，强化外延式扩张能力。 持续受益于北斗导航产业高景气度。北斗导航产业在我国属于战略新兴产业和朝阳产业，产业链逐步完善，产业布局合理，重点地区部署将带动全国发展，其应用路径将沿着国防安全、行业应用、大众消费，其中北斗二代将率先在国防安全领域启动，然后行业应用不断深入，大众消费未来需求空间广阔，其中国防安全+特定行业市场规模达到近200亿，市场空间广阔，公司在北斗导航产业链齐全，具备上下游技术积累以及渠道优势，同时易获得政府补贴，是目前北斗导航产业投资首选标的。 投资建议：充足订单确定14-15 年业绩表现，维持谨慎推荐评级。军工信息化将是目前国防建设最主要方向，数字机部师以及应急网络建设有望在未来2 年加速，同时北斗产业进入快速增长期，将给公司带来实质性利好。我们看好公司在军、民两个业务上的拓展能力，外延式并购将增厚14、15 年的业绩。预计公司2014-2016年基本每股收益0.50/0.64/0.77 元，对应当前股价PE 分别为31.6/24.7/20.5 倍，给予谨慎推荐评级。 风险提示。订单低于预期，政策风险、竞争风险、技术风险等。 |
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