人均效率提升，毛利率稳中有升。1H2014，公司综合毛利率约为37.9%，同比上升约1.1个百分点。其中，ERP实施业务毛利率同比上升约1个百分点。我们认为人均效率的提升是毛利率上升的主要原因。上半年，公司人数增加约10%，而营收同比增长17%，意味着人均营收有所提升。 费用率上升源于研发投入加大。1H2014，公司销售费用和管理费用同比分别增长53%和31%，两项费用合计同比增长37%，明显高于营收增速。我们认为供应链金融和云计算等方面投入的加大是费用率上升的主要原因。 供应链金融和政府流程管理业务取得突破。公司供应链金融业务首个重要战略客户的合作协议签署完成，围绕该客户及其下游供应商的供应链数据云平台已搭建完毕并进入上线运行阶段。尽管软件系统以免费的方式提供，未来仍有可能实现利息分成的模式。此外，公司获得了为某级政府下属行政服务中心提供行政服务智能化、信息化建设规划的服务订单，意味着公司在企业流程再造方面的经验首次复制到政府行业。在政府提升管理效率的大背景下，公司政府行业业务具备想象空间。 承诺期已过，资本运作或重启，维持“买入”评级。我们预测公司2014~2016年全面摊薄EPS分别为0.35元、0.46元和0.61元。公司目前股价对应约36倍的2014年市盈率。目前距离5月底复牌已接近3个月，公司不进行资产重组的承诺即将到期，资本运作重启将成为合理的预期。考虑到公司持续逆市成长的能力以及后续资本运作的可能。我们维持“买入”的投资评级，并给予16.18元的6个月目标价，对应约35倍的2015年市盈率。 主要不确定性。宏观经济不确定带来的滞后影响 |
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