?公司主业印染一直经营稳健、质地优良，在染料大幅涨价、消费持续低迷两端承压的背景下，依然保持收入的稳定增长以及利润的稳步提升，公司技术水平、治理能力毋庸置疑，今年业绩主要关注染料价格走势以及技改产能释放。主业配套方面，热电、污水处理、航运、非织造布均有序运营，此外，公司公告将可能涉足矿产、污水处理等新业务，想象空间丰富，后续需重点关注相关项目落地时间。我们预测公司2014-2016年EPS分别为0.76元、0.91元和1.08元，对应PE分别为11.4X、9.4X和8.0X，虽然前期已有一定涨幅，相对估值水平仍然较低，潜在催化充分，安全边际较高，首次给予“推荐”的投资评级。 投资要点 半年报业绩符合预期，净利润同比增长24%：公司2014年上半年实现营业总收入 15.92 亿元，同比增长 12.6%；实现归属母公司股东的净利润 1.77 亿元，同比增长 24.2%；实现扣非后净利润 1.59 亿元，同比增长18.3%；实现EPS 0.28元；符合我们预期。 公告租赁污水处理资产，预期逐步落地：公司同时公告，瓜沥镇政府从杭州萧山水务集团有限公司购买污水处理资产，同步移交租赁给公司使用和管理，购买资产资金由公司全额垫付，价格约 4500 万；此外，公司与瓜沥镇政府约定在条件成熟时，将采取有效措施保证通过一定程序使公司作为唯一受让者合法取得标的资产。污水处理是公司印染主业的配套业务之一，随着环保要求的不断提高，环保成本呈上升趋势，提高清洁生产技术是公司未来的重点之一，我们认为，这预示公司“日处理规模为 10 万吨的污水处理厂项目”逐步落地，有利于公司在日趋严格的环保要求下进一步提高市场份额，继续保持业绩高增长。 收入、利润双高增长，盈利能力远高于行业平均水平：在染料成本快速上涨的背景下，公司凭借优异的成本控制能力、良好的精细化管理能力在逆市之下，继续保持收入、利润的快速上涨。分业务来看，收入占比 80%以上的印染纺织业务，收入同比增长4.9%，毛利率同比大幅提升 3.3pct至24.3%，远高于行业平均水平，带动整体毛利率提升0.7pct至 24.3%；主业配套的物资批发业务（染料、煤炭、设备等）收入同比大幅提升68.9%，带动整体收入同比增长12.6%。期间费用率方面整体稳定，销售费用率保持在1.8%，管理费用率略降0.1pct至5.5%，由于公司债利息增加，财务费用率同比略升0.3pct至1.2%，公司整体成本控制能力优异。受益于毛利率提升，上半年净利率同比提升1.4pct至13.1%，同样远高于行业平均水平。 应收、存货周转提高，报表质量健康：公司上半年报表质量一如既往的健康，公司应收账款占比同比下降 0.9pct 至 6.0%、周转率提高 0.18 次至 7.98 次；而存货占比虽同比略升 0.7pct 至 4.8%，但由于收入规模大幅增长，存货周转率率同比提高0.03次至 8.06 次，资产质量持续向好。同样受并表影响，公司上半年经营性现金流净流入 2.97 亿元，同比增长2.9%，经营性现金流为净利润的 1.68倍，收益质量良好。 风险提示：染料价格持续上升影响公司盈利能力，污水处理项目推进进度低于预期。 |
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