上半年竣工少致业绩下降，毛利率维持高位。上半年营业收入5.3 亿元、净利润0.49 亿元，分别同比下降84%和93%，业绩下降源于上半年结算较少；每股收益0.02 元；毛利率和净利率分别为51.2%和9.2%，分别提升4.3 和下降11.2 个百分点，其中天润城和水城分别结算1.3 和1.2 亿元，是高毛利的主要原因；由于公司销售和结算在时间上不匹配以及市场去化较难致营销费用的上升造成三项费用率由去年同期4.2%上升至目前27.4%，下半年随着市场回暖以及结算量的增多，三项费用率有望改善。 上半年销售约17 亿元，下调全年预测至60 亿元。上半年销售约17 亿元，主要源于江北项目未推盘。下半年随着江北新区国家级新区规划申请的推进以及地铁3 号线年底通车等利好因素，同时公司也将加大江北的推盘量，下半年公司销售将有所改善，但鉴于销售低于预期，我们下调年初全年100 亿元销售预测至60 亿元，同比下降29%。 搭建文化产业平台，进军文化传媒领域。近期，公司收购了苏宁文化，并以此作为文化产业平台，并与上海泓霆影业签订《并购框架协议》，正进军文化传媒领域。并且公司将在平稳发展房地产业务的基础上，积极拓展大文化产业，提升文化产业业务收入比重，优化公司资产配置，实现公司业务发展双轮驱动。 江北新区规划升级，公司为第一受益标的。江北新区作为未来南京的城市副中心之一，目前规划升级并已提交国务院，未来江北发展将会有质的变化。在8 月份青奥会后，南京市的全部重心将聚焦江北，届时冻结近一年的江北土地出让将全面放开，而目前公司在江北区域仍拥有约400 万平米的高毛利未结算资源，公司将受益于江北土地市场的升值。 评级面临的主要风险 区域风险，整体市场波动风险。 估值 考虑到公司销售低于预期，我们分别将公司14-15 年预测每股收益由0.50、0.72 元下调至0.44、0.60 元，但考虑到公司转型文化传媒，目标价由5.28 元上调至5.68 元，相当于12.8 倍2014 年市盈率和30%的净资产折让，维持谨慎买入评级。 |
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