垃圾焚烧发电为主要业绩增长点，投资收益大幅增厚净利润。公司12 年以来开始转型进军环保行业，在收购中科通用后获得高效的循环流化床技术、与公司的炉排炉技术强强联合全力布局垃圾焚烧领域，打造垃圾焚烧发电的全产业链覆盖。上半年公司环保业务表现突出，环保设备（1.23 亿元，+41.78%）及垃圾焚烧发电业务（0.56 亿元，+23.70%）收入增幅较大，新增焚烧炉及其他设备实现收入1.11亿元，业绩贡献显着。而受宏观经济放缓及固定投资减少影响，输送机械（2.23 亿元，-25.71%）收入降幅较大。净利润大幅增长的原因是：1）参股45%的丰汇租赁净利润增长导致投资收益（0.85 亿元，+133%）大幅增加；2）政府补助（0.15 亿元，+91%）增加。 综合毛利率提升较大。综合毛利率提升了7.11pct 至37.01%，判断主要系：1）收入占比大的输送机械（30.14%，+3.39 pct）、环保设备（32.00%，+2.47pct）毛利率有所提升；2）焚烧炉设备新业务的毛利率（52.22%）较高；3）垃圾焚烧发电毛利率有所下滑（54.77%，-6.68 pct），但依然保持较高水平。 关注期间费用率及应收账款。上半年公司期间费用率大幅上升了7.43pct 至32.01%，销售、管理、财务费用率均有上升，总体费用水平较高。其中管理费用率上升了4.03 pct，达到14.77%，主要是收购中科通用所致，随着后续管控的优化管理，公司管理费用率将有望回落至合理区间。另一方面，上半年公司应收账款达10.05 亿元，这与公司快速扩张有关。公司总体费用率及应收账款余额较高，后续期间费用的管控及应收账款的回款情况需重点关注。 跑马圈地布局垃圾焚烧业务，关注跨区域市场开拓及固废其他领域的布局。上半年公司在内蒙古、山东等地新签多个特许经营项目，跑马圈地式地布局垃圾焚烧业务，提升市场占有率。拉萨、招远、凯里、枣庄等项目的陆续开工及充足的在手订单将推动公司业绩持续增长。未来随着东部垃圾焚烧项目的日益饱和，公司向三四线及中西部地区的拓展力度有望持续加大。在立足于垃圾焚烧发电业务的基础上，公司也不断拓展医废、固废、餐厨垃圾等业务，后续固废产业链的布局的不断完善值得期待。 盈利预测及投资评级：我们预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.57 元、0.79元和1.00 元，对应15.25 元的前收盘价计算，动态PE 分别为27 倍、19 倍和15倍，给予公司“增持”的投资评级。 风险提示：项目进展低于预期；政策落实低于预期风险；应收账款回款风险。 |
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