新业务价值高速增长，主要得益于代理人数量、产能及产品利润率同时上升。公司14年上半年新业务价值同比去年同期大幅增长22.9%，增速领先同业且远超此前几年，将风险贴现率恢复到与去年相同水平后增速仍超过15%。主要因为：1）产能大幅上升：公司自11年以来始终重视个险渠道建设，代理人产能不断提升，14年上半年产能同比上年同期大幅提升接近20%；2）代理人数量继续提升：代理人产能及佣金收入的提升推动公司的代理人队伍不断扩大，代理人数量同比去年同期上涨6.7%；3.产品利润率保持上涨：公司近几年始终重视高利润率的个险渠道的建设，个险新单占新单保费的比例已由去年的36.6%大幅提升至今年上半年的46%，推动公司整体利润率由去年的18%提升至21%。放眼下半年，考虑到公司去年下半年保费基数较低，预计公司全年NBV增速仍可以保持15%以上的高增长。 财险综合成本率已接近100%，未来或将对利润产生影响。公司综合成本率由去年上半年的97.7%提升至99.5%，显着高于人保和平安的水平（均为94.4%）。对此，公司表示未来将坚持把综合成本率管控作为主攻方向，一方面将全面深化车险精细化管理机制；另一方面将加快非车险发展。公司此前已成功收购专业农险公司——安信农业，预计未来将逐渐提升高承保利润率的农险份额，这将有利于未来对于综合成本率的控制。 公司将最受益于递延税和国企改革等政策。一方面：此前保险“国十条”正式发布，预计 “上海递延养老试点”将于明年上半年正式实施，上市险企中总部位于上海且旗下有长江养老的太保最为受益；另一方面，国企改革如火如荼，隶属上海国资委的太保将最为受益，此前已成功购入安信农业股份，补全自身业务上的短板，未来或将继续受益。 【投资建议与盈利预测】 维持“买入”投资评级。一方面预计公司14年寿险业务将继续高速增长，新业务价值增速在行业中处于领先地位；另一方面公司将最受益于“上海递延养老试点”和国企改革等政策。目前公司14PEV仅1.05倍，处于历史底部，给予公司6个月目标价27.75元，对应1.5倍2014倍PEV，继续推荐，维持“买入”评级。 风险提示：权益市场下跌导致业绩估值双重压力。 |
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