电网自动化收入同比减少1.59%，毛利率增长4.73%至33.14%，国际市场开拓是后续主要看点。电网自动化的收入为23.72亿元，同比减少1.59%。电网自动化包含了调度自动化、变电站自动化、配电自动化、用电自动化四个板块，上半年收入略有下滑，跟上半年电网投资整体基本持平有关，其中配电自动化上半年项目较少，进展低于预期，预计有所下滑，变电站自动化产品由监控扩展到保护，预计有较好的增长，且对毛利率提升有积极贡献，调度自动化处于更新周期的末端，收入增长有压力，预计利润基本持平，对毛利率提升也有积极贡献，用电自动化去年下半年招标量有限，上半年预计也有一定的压力。南瑞在二次领域已经具有很强的国际竞争力，国际市场开拓已经进行了3年多储备，开始进入收获期，配网自动化去年取得总包项目，今年调度自动化或有较大进展。 发电及新能源业务收入同比减少2.83%，毛利率增加0.9%至14.67%，下半年进入旺季后将有所增长。发电及新能源产品实现收入7.88亿元，同比减少2.83%，包括发电励磁、风电变流器、光伏/风电总包等。百万励磁、高压管件持续保持行业第一，风电控制市场份额明显提升，签约并实施了神华国能鸳鸯湖等百万机组励磁及江苏田湾核电站、上海电气、东汽等变流器项目及英利广平50兆瓦地面电站、澳洲屋顶光伏电站总包等一批重大项目。上半年属于光伏/风电的淡季，近期光伏大电站项目开工率提升、分布式光伏政策即将落地，配额制年内或出台，将对新能源构成利好，下半年订单和收入都将有较大幅度提升。 节能环保产品收入同比上升11.21%，毛利率同比上涨4.51%至22.73%，后续发展潜力较大。节能环保产品实现收入2.21亿元，同比增加11.21%。报告期内节能环保业务有序推进。加强技术、产品及渠道整合提升咨询设计和整体方案能力，积极拓展电网节能、电能替代和环保业务，中标重庆大足配电网、中电投西宁低温省煤器等节能项目、华电常德和国投北疆干渣、华能沁北和申能平山除灰等环保项目，以及多省城际高速公路、城市内充电网络建设项目。节能环保产品属于一个开发期，目前收入规模尚小，后续随着商业模式的成熟，电网及企业更加注重节能，将有较大的发展空间。 工业控制（含轨道交通）业务收入同比增加20.61%，毛利率上升5.85%至22.04%，发展势头良好。工业控制（含轨道交通）产品实现收入2.49亿元，同比增加20.61%。报告期内工业控制（含轨道交通）业务拓展取得新突破，中标南京轨道交通宁和线机电设备PPP项目（35.69亿元）和贵广、沪昆高铁、青荣城际铁路等大铁路项目，以及石油石化等行业工业电气设备项目。工业控制（含轨道交通）今年发展势头良好，南京宁和城际PPP项目如期落地，这一模式也可能复制推广到其他城市，目前在谈的总包、综合监控项目也不少，发展势头良好，同时公司加强成本控制，毛利率大幅提升。 经营性净现金流出同比增加6.06%，存货同比减少9.88%，预收款同比减少26.3%。公司上半年经营性净现金流出2.82亿元，去年同期为净流出2.66亿元，同比增加6.06%。存货为18.60亿，较期初同比减少9.88%，其中原材料4.83亿元，较期初同比增长16.94%，产成品1.19亿，基本持平，在产品8.88亿，同比下降25.8%。应收账款65.45亿元，较期初增加14.56%。预收款项11.20亿元，较期初减少26.30%。 上半年销售、管理费用率分别增加0.22%和1.26%，研发投入持续增加。公司2014年上半年发生销售费用1.55亿元，同比增长5.55%，销售费用率为4.27%，同比增加0.22个百分点，其中职工薪酬0.73亿，同比增长24%。发生管理费用2.24亿元，同比增长25.82%，管理费用率为6.15%，同比增加1.26个百分点，其中职工薪酬1.44亿元，同比增长35%，主要是增加研发投入，上半年研发支出2亿，同比增长11.94%。发生财务费用317万元，同比增加326.82%，财务费用率为0.09%，同比增加0.07个百分点，主要系本期支付的利息费用较上期增加所致。 盈利预测与估值：我们预计2014-2016年EPS分别为0.81/1.00/1.21元，同比增长22.7/23.4/21.0%，考虑到公司在电网自动化领域的品牌地位、新业务的布局和南瑞集团整体实力，给予2014年25倍PE，目标价20元。 风险提示：智能电网投资进度低于预期、海外业务开拓低于预期、新业务开拓低于预期 |
Powered by Discuz! X3.5
© 2001-2024 Discuz! Team.
