投资建议：表业务触底回升，刚性消费需求成为核心驱动力，未来增速有望持续缓慢回升；自有品牌表受益消费升级带来的行业性红利，并借助网购等新渠道，高增速有望延续。未来随着名表占比继续下降，自有品牌放量将驱动业绩快速增长。维持2014-2016 年EPS为0.42/0.54/0.70 元不变，考虑到业绩增速，给予2014 年26PE，上调目标价至11 元，维持 “增持”评级。 自有表放量驱动收入及盈利快速增长。公司2014H实现营业收入16.4亿，同比增长8.9%；归属母公司净利润0.88 亿，同比增长27.8%，折合EPS 为0.225 元，业绩略超市场预期。其中，名表业务2014H增长2.7%，但盈利大幅下降40%左右，名表业务增速持续回升，刚性消费需求成为其增长核心驱动力。飞亚达表收入增长26.6%，我们测算其净利润增长在50%以上，未来随着飞亚达表占比提升，产品结构持续改善，毛利率有望持续提升，其业绩弹性将大幅增加。下半年随着新品推出，加大线上销售力度，收入增速有望持续提升。 国产表转型及消费潜力释放驱动高增长。国产四大手表近几年均保持较高增速，主要来自于国产手表的转型以及消费潜力的释放。国产手表近几年加大向饰品方向转型的力度，同时在设计及营销方面持续高投入，消费者认知度显着提升。此外，中国巨大的三四线市场以及庞大的80-90 后消费人群成为国产中档表持续增长的持续驱动力。 风险提示：经济持续低迷，反腐力度加大，名表大幅下滑。 |
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