销量中规中矩，市占率稳步提升：报告期内公司实现销售面积501.2万平，销售金额651.4亿，同比分别减少10.8%和增长2.4%。平均销售均价12996元/平，较2013年均价（11771元/平）上涨10.4%。销售额市占率亦较2013年提升0.55个百分点至2.1%。从区域分布和产品结构来看，珠三角实现签约销售额215亿，上海、成都销售额亦超过50亿。住宅销售产品中144平米以下户型普通住宅占91.9%。尽管7月由于淡季推盘下降，单月成交环比下降60%。随着后续推盘量逐步攀升，及市场信贷环境的改善，公司环同比表现将逐步改观。 拿地审慎，聚焦一二线：由于地价高企及对未来预期平淡，上半年万科、华夏幸福、金地等主流开发商均放缓拿地步伐，公司拿地亦相对谨慎。新增19个项目，对应建面602万平，同比仅增长6.6%。权益比例68%，较2013年全年下降4.3个百分点。平均楼面地价3590元/平米，较去年拿地均价上升15.4%，新进入洛阳、莆田。期末待开发面积4947万平，其中一二线城市占比约78%，布局仍以聚焦一二线城市为主。期内新开工面积941万平米，竣工面积430万平米，同比分别增长10.2%和2.4%，完成全年计划的53.8%和31.9%。 受益沪港通带来的制度红利：香港投资者偏好低估值、高股息率蓝筹股，公司为A股龙头房企，当前PE仅4.4倍，2013年股息率达3.9%，满足香港投资者投资偏好。目前公司估值较同属央企的香港上市房企中海外折价45%，沪港通的启动有望收窄双方的估值差距。 资产结构合理，海外持续发债降成本 期末在手资金389.1亿，为一年内到期长短期负债总和（263.4亿）的1.48倍，短期偿债压力较小。剔除预收款后资产负债率44.4%，与年初基本持平；净负债率118%，较年初上升24个百分点，处于较高水平。期末预收款由年初的1072亿上升至1 237亿，为我们全年营收预测未实现部分（901.8亿）的1.37倍，业绩锁定性较高。公司充分利用海外融资渠道，继去年8月发行5亿美元债券后，4月再次发行5亿美元债，票面利率5.25%。期末有息负债总额为1238亿元，平均成本为基准上浮7.84%。 盈利预测与投资评级 预计公司2014-2015年EPS分别为1.27元和1.61元，对应PE为4.4倍和3.5倍。公司短期受益沪港通带来的制度红利，中长期持续受益行业集中度的提升。维持“推荐”评级。 风险提示：销售不及预期风险。 |
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