空调业务稳定增长，毛利率提升6 个百分点；生活电器规模快速提升，规模效应下毛利率提升11 个百分点。上半年公司空调收入同比增长8.33%至507.20 亿元。其中中央空调销售约50 亿元，同比增幅40-50%；家用空调收入约450 亿元，同比增长约5%，其中内销增长约15%。中央空调等高端产品占比提升使得产品结构优化明显，空调毛利率同比提升6.06个百分点至35.60%，内销毛利率超过40%！生活电器产品经过去年的调整，今年上半年实现41.91%的快速增长。随着规模的扩大，公司盈利水平也有明显的改善，毛利率同比提升10.87 个百分点至25.87%。 上半年内销增长符合预期，盈利水平大幅改善，毛利率接近40%；受行业负增长以及美国除湿机召回影响，出口遇冷，但毛利率有所改善。上半年，公司实现内销收入435.21 亿元，同比增长15.73%，基本符合预期。受空调盈利大幅改善带动，内销毛利率同比提升5.80 个百分点至39.28%的历史高位。但出口受行业负增长以及此前美国除湿机召回事件影响，收入同比下降15.89%至87.45 亿元。公司在美国除湿机市场份额高达50%以上，召回事件对格力在美国的除湿机销售以及品牌产生影响，目前公司已调整领导班子，积极重树品牌形象。 净利润率新高主要得益于毛利水平的提升，公司计提充分，下半年高盈利水平可望延续。二季度公司净利率刷新该季最高水平，带动上半年整体净利润率同比提升2.20 个百分点至9.70%。报告期末，公司其他流动负债365.52 亿元，较期初增加56.35 亿元，同比增长78.78%，预提费用占销售费用的比例高达57%，费用计提充分。下半年，在新冷年新品占比提升、均价走高的背景下，公司毛利率水平将环比提升，净利率水平有望持续走高。 2Q 预收账款有所下滑，但更具指示意义的3Q 数据有所回升。报告期末公司预收账款21.43 亿元，相较期初及去年同期均有明显回落，但需要指出的是，由于2 季度是传统的销售旺季，若2 季度预收账款数据大增反倒说明渠道出货不畅，经销商提货不积极。一般而言，3 季度该指标的指示意义最为显着，淡季经销商打款情况体现渠道对后期销售的信心。从历史情况上看，二季度末预收账款水平均为年内最低，三季度起明显回升。预计公司三季度以来预收账款情况较好，新冷年经销商打款积极。 盈利预测和投资建议。报告期内，公司盈利水平大幅改善，内销空调毛利率高达40%以上；中央空调、生活电器销售规模快速增长；费用计提充分，现金流情况良好。但出口受行业下滑及美国除湿机召回事件影响表现不佳；期末预收账款余额相较期初及去年同期均有明显回落。公司上半年收入、利润情况基本符合此前预期，我们维持对公司今明两年4.56、5.28 元的盈利预测，给予公司14 年10 倍估值，目标价45.60 元，维持“买入”评级。 风险与不确定性。美国市场持续低迷，原材料价格、汇率大幅波动。 |
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