金风科技(002202) 业绩超预期，上调目标价

2014-8-26 00:01| 发布者: 采编员| 查看: 1179| 评论: 0|原作者: 陈日华,周旭辉,徐柏乔|来自: 东方财富网

摘要: 　　业绩增长超预期，上半年风机毛利率同比大幅提升。公司上半年的业绩表现符合其在一季报的预告，但 1~9 月的业绩预告却大幅超市场预期（甚至超过 wind 所统计的全年归属于上市公司股东的净利润为 11.75 亿元的一致 ...

　　业绩增长超预期，上半年风机毛利率同比大幅提升。公司上半年的业绩表现符合其在一季报的预告，但 1~9 月的业绩预告却大幅超市场预期（甚至超过 wind 所统计的全年归属于上市公司股东的净利润为 11.75 亿元的一致预期）。上半年收入增长得益于下游行业回暖，需求上升；净利润增速大幅高于收入增速主要受毛利率同比提升 11.76 个百分点（至 30.65%）所致：风机毛利率同比提升了约 10 个百分点至 25.03%，风电场毛利率同比提升约 3 个百分点至 69.14%，风电场发电收入占比提升约 6 个百分点至 11.64%。上半年， 1.5MW 风机毛利率提升 10.92 个百分点至 25.27%，主要因成本下降所致；2.5MW 风机毛利率提升 5.49 个百分点至 24.56%，主要因价格上升所致。预计未来几个季度，风机毛利率水平有望保持稳中有升的趋势： 1）风机交货有时滞，自 2011 年底以来，风机价格呈上升趋势； 2）稀土以及钢铁价格仍处于下降通道；3）产品结构优化。上半年，负责风电场运营的全资子公司北京天润新能投资有限公司贡献了约 1.21 亿元的净利润，约占合并报表的 37%。1~9 月的业绩大幅超预期的主要原因是转让子公司资产（估计风电场转让规模在 400MW 左右）。
　　上调全年 EPS 至 0.66 元，上调目标价至 16.50 元，维持买入评级。2014 年，我们预计风机等制造业务和风电场业务所贡献的净利润在 13 亿元左右，这与前期预测保持一致。上调业绩主要原因是公司风电场转让规模的上升，预计规模在400MW 以上，较前期预测值多了 300MW 以上。我们上调 2014 年的 EPS 至 0.66 元，上调幅度为 34%。随着特高压的建设以及海上风电建设的启动，我们预计 2015~2016 年国内风电装机仍将持续增长，加上公司风电场项目不断增加以及潜在可转让风电场项目增加，我们也分别上调公司 2015~2016 年 EPS 至 1.00 元和 1.40 元。参考行业估值（25 倍 PE），2014 年给以公司 25 倍的 PE 估值，对应 16.50 元的 6~12 个月的目标价，维持买入评级。
　　主要不确定因素：风机价格下降；下游风电项目开工；特高压建设不达预期；等等。

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